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等待了大半年的科創(chuàng)板趟章，今天早上終于開始交易，25只首批科創(chuàng)板股票正式上市。

從早上9點(diǎn)15分開始集合競(jìng)價(jià)永努，25只股票的價(jià)格就已經(jīng)全線大漲骤宣。9點(diǎn)16分浸锨，最高的瀾起科技漲幅266.94%别粮，最低的新光光電也有30.01%的漲幅稚补。隨后柬泽，到9點(diǎn)25分慎菲，集合競(jìng)價(jià)的結(jié)果沒有大的變化，25只股票漲幅在逐步擴(kuò)大锨并。

開盤時(shí)露该，安集科技漲幅最高，漲幅為287.85%第煮，漲112.81元解幼，最低漲幅新光光電，漲幅57.52%包警，漲21.91元撵摆。兩只醫(yī)療股心脈醫(yī)療和南微醫(yī)學(xué)在漲幅榜上分別排名第四和第十五。

7月22日9點(diǎn)29分害晦，科創(chuàng)板股票開盤價(jià)特铝，這是一個(gè)歷史性時(shí)刻

9點(diǎn)30分開始正式交易，到動(dòng)脈網(wǎng)記者發(fā)稿時(shí)截止（9點(diǎn)35分）篱瞎，漲幅有所回落苟呐。最高漲幅為203.34%。其中遥局，醫(yī)療領(lǐng)域的兩只股票心脈醫(yī)療和南微醫(yī)學(xué)的股價(jià)均高于發(fā)行價(jià)付箩。心脈醫(yī)療現(xiàn)價(jià)為118，漲幅為155.25%莽烫。南微醫(yī)學(xué)現(xiàn)價(jià)為99.01瞭谴，漲幅為88.77%。

截止7月22日汉渣，提交科創(chuàng)板上市申請(qǐng)的企業(yè)一共149家册压，完成注冊(cè)28家匪从。完成注冊(cè)的企業(yè)中醫(yī)療相關(guān)企業(yè)3家，兩家于今日上市捕诲。動(dòng)脈網(wǎng)對(duì)申請(qǐng)的149家企業(yè)進(jìn)行了梳理橄妄，發(fā)現(xiàn)和醫(yī)療健康相關(guān)的企業(yè)一共32家（不含獸用醫(yī)藥制品）。我們下載了這32家企業(yè)的招股書卿裙，后文還提取了他們的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析小赋。

科創(chuàng)板首批25家上市企業(yè)數(shù)據(jù)解讀

從7月初開始，將在7月22日亮相的25家科創(chuàng)板首批上市企業(yè)均陸續(xù)完成了詢價(jià)外卷。發(fā)行價(jià)最高的是樂鑫科技62.6元砍的，發(fā)行價(jià)最低的是中國(guó)通號(hào)5.85元。

科創(chuàng)板股票發(fā)行實(shí)行市場(chǎng)報(bào)價(jià)莺治，不再有23倍市盈率的限制廓鞠，估值定價(jià)走向市場(chǎng)化。監(jiān)管層雖然在發(fā)行過程中也有提示機(jī)構(gòu)理性報(bào)價(jià)谣旁，但一直沒有進(jìn)行行政干預(yù)床佳。注冊(cè)制正在發(fā)揮它的良性作用，由市場(chǎng)投資者決定企業(yè)發(fā)行價(jià)格蔓挖，優(yōu)質(zhì)企業(yè)和具有高潛力的企業(yè)可以獲得更高的報(bào)價(jià)夕土。

25家首批上市公司擬募資金額為310.89億元，實(shí)際募資總金額為370.179億元瘟判。多數(shù)公司確定的發(fā)行價(jià)所對(duì)應(yīng)的募集資金超過原先計(jì)劃的資金需求怨绣。市盈率最高的是中微公司170.75倍，市盈率最低的是中國(guó)通號(hào)18.8倍拷获。

同時(shí)篮撑，中國(guó)通號(hào)也是募資最多的企業(yè)，105.3億元匆瓜。大部分企業(yè)的市盈率在35-50倍之間电伐，比較合理。

超過60倍市盈率的有5家跪悼，分別是睿創(chuàng)微納79.09倍秆杰、中微公司170.75倍、虹軟科技74.41倍蚊来、西部超導(dǎo)67.8倍蝠肤、鉑力特68.4倍，他們參與的行業(yè)分別是光電器材逢君、半導(dǎo)體設(shè)備吝啰、視覺人工智能、鈦合金材料制造和3D打印金屬增材蒲妹。

以往主板市場(chǎng)的新股定價(jià)偏低驻丁，所以打新是一個(gè)穩(wěn)賺不賠的事情尸粒。但是在科創(chuàng)板上，定價(jià)的市場(chǎng)化使得定價(jià)已經(jīng)趨于市場(chǎng)認(rèn)知臊渴，新股上市之后不再會(huì)出現(xiàn)連板現(xiàn)象事矾，甚至當(dāng)天就可能會(huì)出現(xiàn)破發(fā)。到本文截稿為止尸诽，雖然這25家的市盈率已經(jīng)根據(jù)市場(chǎng)化定價(jià)后有較高的表現(xiàn)圾笨，但是今天科創(chuàng)板剛開市，股民的熱情較高逊谋，所以股價(jià)仍在上漲。

本輪新股上市土铺，網(wǎng)上中簽率基本保持在0.05%左右胶滋，參與網(wǎng)上打新的投資者非常熱情，科創(chuàng)板的關(guān)注度或在提升悲敷。隨著科創(chuàng)板上市之后究恤，投資者發(fā)現(xiàn)打新的收益會(huì)降低，甚至?xí)霈F(xiàn)虧本的情況后德，未來打新的熱情肯定會(huì)逐漸降低部宿，中簽率隨之上升。

科創(chuàng)板重點(diǎn)關(guān)注七大領(lǐng)域的科技創(chuàng)新企業(yè)

梳理科創(chuàng)板的推進(jìn)時(shí)間軸瓢湃，從提出設(shè)立科創(chuàng)板到今日首批25家公司上市理张，歷時(shí)8個(gè)多月，創(chuàng)造了資本市場(chǎng)的奇跡绵患。

2018年11月5日拔馆，主席在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式上宣布設(shè)立“科創(chuàng)板”，其宗旨是服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略图瘾、擁有自身關(guān)鍵核心技術(shù)勇剃、市場(chǎng)充分認(rèn)可的科技創(chuàng)新企業(yè)。

2019年1月23日赏晃，中央全面深化改革委員會(huì)第六次會(huì)議審議通過了《在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》好佃、《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》。同月30日施司，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》和《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》公開征求意見毫胎，科創(chuàng)板相關(guān)政策法律法規(guī)陸續(xù)出臺(tái)。

2019年6月13日毁察，在第十一屆陸家嘴論壇開幕式上赘湾，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和上海市人民政府聯(lián)合舉辦了上海證券交易所科創(chuàng)板開板儀式，中國(guó)資本市場(chǎng)邁出新的第一步尚染。

2019年7月5日律逼，上海交易所宣布按辱，經(jīng)過8個(gè)多月高效有序的精心籌備，科創(chuàng)板首批公司上市的條件基本具備蛹头，時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟顿肺，于今日（2018年7月22日，周一）舉行科創(chuàng)板首批公司上市儀式渣蜗。

證監(jiān)會(huì)《實(shí)施意見》強(qiáng)調(diào)屠尊，在上交所新設(shè)科創(chuàng)板，堅(jiān)持面向世界科技前沿耕拷、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)讼昆、面向國(guó)家重大需求，主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略骚烧、突破關(guān)鍵核心技術(shù)浸赫、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。

科創(chuàng)板需要重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)赃绊、高端裝備既峡、新材料、新能源碧查、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)七大領(lǐng)域的科技創(chuàng)新企業(yè)运敢，并設(shè)立了五大上市標(biāo)準(zhǔn)。

上市標(biāo)準(zhǔn)引入市值舅尸，市值越高對(duì)企業(yè)盈利能力要求越低

科創(chuàng)板的五條上市標(biāo)準(zhǔn)斯身，是以公司市值為核心進(jìn)行設(shè)立的，通過市值加營(yíng)收得鸳、現(xiàn)金流靡循、盈利、研發(fā)投入等企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行組合席磕，形成一套包容性的上市條件铣滥。發(fā)行人申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板上市，市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)至少符合五項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)照窥，招股說明書和保薦人的上市保薦書應(yīng)當(dāng)明確說明所選擇的具體上市標(biāo)準(zhǔn)肃萍。

市值10億~15億的企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注利潤(rùn)能力（高于創(chuàng)業(yè)板/主板）羹李，市值15億~20億的企業(yè)股航，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)研發(fā)能力及投入；市值20億~40億企業(yè)關(guān)注市場(chǎng)規(guī)模猖驹，40億以上則關(guān)注企業(yè)核心產(chǎn)品及市場(chǎng)潛力翠节，不對(duì)盈利能力做出要求。同時(shí)积仗，科創(chuàng)板也對(duì)紅籌企業(yè)和同股不同權(quán)的企業(yè)擬定了參考的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)疆拘。

其中第五套標(biāo)準(zhǔn)是大家最關(guān)心的蜕猫，盈利不再是阻礙企業(yè)上市的障礙。但對(duì)醫(yī)藥企業(yè)哎迄，增加了研發(fā)進(jìn)展要求回右，需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn)。目前已有澤璟制藥漱挚、百奧泰公司選擇了第五套標(biāo)準(zhǔn)上市翔烁，他們都是醫(yī)藥制造業(yè)的公司。

整體來看旨涝，科創(chuàng)板對(duì)企業(yè)的要求采鹊乓佟：市值越大，盈利要求越低的準(zhǔn)則白华。

在科創(chuàng)板的機(jī)制下哩治，不論是二級(jí)市場(chǎng)還是一級(jí)市場(chǎng)，合理估值都是投資的核心衬鱼。

動(dòng)脈網(wǎng)主要關(guān)注醫(yī)療健康領(lǐng)域的科創(chuàng)板企業(yè)，所以在我們本篇文章中酿萄，更多的是解讀這部分企業(yè)的上市情況序机。首批25家企業(yè)中，有心脈醫(yī)療和南微醫(yī)學(xué)兩家醫(yī)療企業(yè)争峭。

心脈醫(yī)療（688016）

心脈醫(yī)療分拆自港股上市公司微創(chuàng)醫(yī)療寥只，主要從事于動(dòng)脈血管介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售馍逗，品種類齊全具有良好市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力冻找，主要產(chǎn)品為主動(dòng)脈覆膜支架系統(tǒng)；同時(shí)公司積極布局外周血管介入領(lǐng)域衩羹，深耕多年帜蘑，目前擁有外周血管支架系統(tǒng)、球囊擴(kuò)張導(dǎo)等產(chǎn)品弧劳；公司擁有國(guó)內(nèi)唯一獲批上市可在胸主動(dòng)脈夾層外科手術(shù)中使用的支架系統(tǒng)珍垦。

心脈醫(yī)療的業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)明確壁挖，利潤(rùn)率水平良好图呢。2016年至2018 年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為12,532.67萬(wàn)元骗随、16,513.48萬(wàn)元和23,112.75萬(wàn)元蛤织，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到35.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為4,114,11萬(wàn)元鸿染、6,338.62萬(wàn)元及9,064.79萬(wàn)元指蚜，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到48.5%乞巧。主動(dòng)脈支架類產(chǎn)品銷售在 80%左右，并逐年提升姚炕。近三年毛利率維持在70%以上摊欠，凈利率在30%以上。心脈醫(yī)療按照第一套上市標(biāo)準(zhǔn)申請(qǐng)上市柱宦。

上交所在問詢函中些椒，重點(diǎn)詢問了心脈醫(yī)療股權(quán)結(jié)構(gòu)及董監(jiān)高基本情況、核心技術(shù)掸刊、業(yè)務(wù)免糕、公司治理與獨(dú)立性、與間接控股股東間的關(guān)聯(lián)采購(gòu)忧侧、渠道重合以及研發(fā)獨(dú)立性等問題堵沈。

有券商在心脈醫(yī)療發(fā)行價(jià)確定以前，按照心脈醫(yī)療以上的業(yè)績(jī)推算据篇，預(yù)計(jì)2019年歸母凈利潤(rùn)為1.1億元左右便晶。如果以業(yè)務(wù)模式類似的樂普醫(yī)療、大博醫(yī)療作為對(duì)比公司担泥，按PE估值法润跟，給予公司27-35倍估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間為43.88-56.88元谨斥。實(shí)際心脈醫(yī)療的首發(fā)價(jià)格為46.23元鸡魁，價(jià)格在區(qū)間偏下方，PE為39.75倍蛾沪，市值為33.28億紫声。

南微醫(yī)學(xué)（688029）

南微醫(yī)學(xué)主要從事微創(chuàng)醫(yī)療器械研發(fā)、制造和銷售拗炎，包括內(nèi)鏡下微創(chuàng)診療器械京甫、腫瘤消融設(shè)備兩大主營(yíng)產(chǎn)品系列，形成了內(nèi)鏡診療產(chǎn)品系列李根、腫瘤消融和OCT技術(shù)產(chǎn)品系列三大核心產(chǎn)品杀餐。公司在核心領(lǐng)域內(nèi)鏡診療類產(chǎn)品、腫瘤消融和EOCT類產(chǎn)品的質(zhì)量和技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位朱巨。目前公司已經(jīng)形成依托40項(xiàng)核心技術(shù)打造的6大類11個(gè)系列的30種產(chǎn)品史翘，2016年至2018年核心技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)造收入3.28億元、5.34 億元和7.85億元冀续，依靠核心技術(shù)拉動(dòng)公司發(fā)展的趨勢(shì)明顯琼讽。

2013年至2018 年，南微醫(yī)學(xué)的銷售收入和歸母凈利潤(rùn)分別從1.69億元和2489萬(wàn)元上升到9.22億元和1.93億元，分別擴(kuò)大了5.5 倍和7.7 倍钻蹬，復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到了40.39%和50.58%吼蚁。按照第一套標(biāo)準(zhǔn)申請(qǐng)上市。

之前有券商預(yù)計(jì)南微醫(yī)學(xué)2019年的收入為12.12 億元问欠，歸母凈利潤(rùn)為2.84億元肝匆。南微醫(yī)學(xué)按照PE估值對(duì)應(yīng)2019年業(yè)績(jī)?cè)?0-40 倍之間，對(duì)應(yīng)的市值為85.2億元-113.6億元之間顺献。實(shí)際上市時(shí)旗国，市場(chǎng)認(rèn)可的PE為34.47倍，價(jià)格為52.45元灭西，當(dāng)前總市值為69.94億蝉速。

心脈醫(yī)療和南微醫(yī)學(xué)都是醫(yī)療器械類企業(yè)，所以他們?cè)谑袌?chǎng)上都有可以對(duì)比的企業(yè)弹爱。和心脈醫(yī)療同為介入醫(yī)療器械的樂普醫(yī)療PE為30.54倍牍侧，而這兩家科創(chuàng)板企業(yè)被市場(chǎng)認(rèn)可的PE均在35-40倍之間，估值比較合理扬骑。

32家申請(qǐng)科創(chuàng)板上市醫(yī)療領(lǐng)域企業(yè)多維度數(shù)據(jù)梳理

上市進(jìn)程座叙，已經(jīng)有2家上市，1家注冊(cè)涎舞，1家通過

《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》明確指出契叔，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，注冊(cè)制審核下跨略，企業(yè)從提交IPO申請(qǐng)到最后完成審核及注冊(cè)，一般需要6到9個(gè)月的時(shí)間柿患，其主要步驟為：

科創(chuàng)板的審核時(shí)限原則上為6個(gè)月烁犀，上交所審核時(shí)間不超過3個(gè)月，發(fā)行人及其保薦人森枪、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)回復(fù)問詢的時(shí)間總計(jì)不超過3個(gè)月视搏。

32家企業(yè)中，除了今天南微醫(yī)學(xué)和心脈醫(yī)療已經(jīng)上市之外县袱，大家備受關(guān)注的創(chuàng)新藥企業(yè)代表微芯生物已經(jīng)完成注冊(cè)浑娜，另外昊海生物已經(jīng)通過審核。

微芯生物主要從事小分子創(chuàng)新藥物的研發(fā)式散，研發(fā)的國(guó)家1類原創(chuàng)新藥西達(dá)本胺（商品名為愛譜沙筋遭，Epidaza）已經(jīng)上市銷售，用于治療外周T細(xì)胞淋巴瘤暴拄，是全球首個(gè)亞型選擇組蛋白去乙趵焯希化酶（HDAC）抑制劑。

在6月11日，經(jīng)歷3輪刨根問底式問詢后响驴，微芯生物作為第一批通過的3家企業(yè)之一亮相透且。但是一個(gè)月的時(shí)間里，不少企業(yè)已經(jīng)獲取注冊(cè)并確定上市時(shí)間豁鲤，而市場(chǎng)關(guān)注度最高的微芯生物遲遲未能注冊(cè)秽誊，謠言四起。7月17日跟斜，證監(jiān)會(huì)終于發(fā)布官方消息低案，同意微芯生物首次公開發(fā)行股票注冊(cè)。

昊海生物是一家應(yīng)用生物醫(yī)藥材料技術(shù)和基因工程技術(shù)進(jìn)行醫(yī)療器械和藥品研發(fā)安芋、生產(chǎn)和銷售的創(chuàng)新企業(yè)才延。主要產(chǎn)品是人工晶體、潤(rùn)眼液售芳、玻尿酸陈园、重組人表皮生長(zhǎng)因子等，應(yīng)用于眼科肿犁、整形美容與創(chuàng)面護(hù)理湘志、骨科、防粘連及止血四大板塊整空。

醫(yī)藥領(lǐng)域企業(yè)最多羽抒，醫(yī)療器械次之

32家醫(yī)療健康企業(yè)中，醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)數(shù)量最多偶凝，主要涉及化學(xué)創(chuàng)新藥蝶锋、生物創(chuàng)新藥以及體外診斷領(lǐng)域。專用設(shè)備制造企業(yè)10家什往，主要涉及醫(yī)療器械和和高值耗材扳缕。研究和試驗(yàn)發(fā)展領(lǐng)域的企業(yè)有三家，軟件和信息技術(shù)服務(wù)别威、橡膠和塑料制品業(yè)各一家躯舔。橡膠和塑料制品業(yè)的潔特生物，主要是為生物實(shí)驗(yàn)室提供一次性塑料耗材省古。

兩家藥企虧損粥庄，8家企業(yè)利潤(rùn)上億

32家申請(qǐng)企業(yè)中，2018年?duì)I業(yè)收入最高的昊海生物和華熙生物都突破了10億元人民幣豺妓，凈利潤(rùn)也在4億元以上惜互。兩家企業(yè)有一個(gè)共同點(diǎn)，都是生產(chǎn)玻璃酸鈉/透明質(zhì)酸鈉的企業(yè)琳拭，在眼科载佳、骨科和美容產(chǎn)品領(lǐng)域有廣泛應(yīng)用。

凈利潤(rùn)超過1億的企業(yè)有8家悼尾，醫(yī)藥企業(yè)和器械企業(yè)各4家迄埃。

醫(yī)藥企業(yè)、體外診斷企業(yè)的毛利率相對(duì)較高固脸，在80%以上脯阔。器械生產(chǎn)企業(yè)的毛利率偏低夏捣，在40%~50%之間。兩家CRO企業(yè)中摇值，美迪西和諾康達(dá)的毛利率有較大差別贵筹。美迪西為36.13%，和藥明康德茫步、泰格醫(yī)藥相比翼毡，毛利率偏低，不過差距不大拿豺，諾康達(dá)達(dá)到了71.89%既感。

醫(yī)藥企業(yè)雖然整體毛利率較高，但是研發(fā)投入也非常高咱缭。以微芯生物為例挂悲，2018年收入1.4769億，但是研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的55.85%俊戳。而澤璟制藥和百奧泰的4揖赴、5億虧損，也大部分投入到了研發(fā)上抑胎。部分創(chuàng)新藥企的藥品研發(fā)上市后燥滑，營(yíng)業(yè)收入提高，研發(fā)投入占比會(huì)降低到10%以下阿逃。

兩家虧損藥企選擇第五套標(biāo)準(zhǔn)上市

在上市標(biāo)準(zhǔn)方面铭拧，絕大多數(shù)企業(yè)選擇了第一套上市標(biāo)準(zhǔn)，也就是“市值+盈利”盆昙。選擇第二套和第四套標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)各有一家羽历，選擇第五套標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)有2家焊虏。

目前淡喜，創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)有非常大的資金需求，但是又不能短時(shí)間實(shí)現(xiàn)盈利诵闭，是典型的“具有顯著前期投入大炼团，后期潛力大”的創(chuàng)新細(xì)分領(lǐng)域。其他細(xì)分領(lǐng)域的研發(fā)時(shí)間疏尿、研發(fā)成本和創(chuàng)新藥相比存妇，還是沒有這么突出，所以目前為止以第五套標(biāo)準(zhǔn)提出上市申請(qǐng)的兩家企業(yè)都是醫(yī)藥企業(yè)，他們都還沒有盈利甚至還沒有營(yíng)業(yè)收入唉奇。

另外一家選擇第四套標(biāo)準(zhǔn)上市的是特寶生物灯烤，第四套標(biāo)準(zhǔn)是采用的“市值+收入”上市標(biāo)準(zhǔn)，要求預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 30 億元闻街，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣 3 億元欧蠢。

特寶生物從事以基因工程技術(shù)為核心的生物醫(yī)藥研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，已經(jīng)有四款產(chǎn)品上市架讳，擁有一款國(guó)家1類新藥聚乙二醇干擾素α-2b注射液（商品名稱：“派格賓”）榴烦，該藥主要用于治療慢性丙型肝炎和乙型肝炎。以及特爾立文饱、特爾津绝壹、特爾康3個(gè)原國(guó)家2類新生物制品，均是輔助化療的藥物融吓。

雖然特寶生物2016年-2018年分別取得2.80億判阀、3.23億和4.48億的營(yíng)業(yè)收入，但是這三年的凈利潤(rùn)分別只有2931萬(wàn)寓落、516萬(wàn)和1600萬(wàn)括丁。

查看特寶生物的財(cái)務(wù)報(bào)表，其銷售費(fèi)用居高不下伶选，2018年銷售費(fèi)用高達(dá)2.66億元史飞。甚至在2017年，特寶生物出現(xiàn)了銷售費(fèi)用增長(zhǎng)快于營(yíng)業(yè)收入的情況仰税，這也是特寶生物之前折戟?jiǎng)?chuàng)業(yè)板的一個(gè)重要因素构资。此番科創(chuàng)板降低了企業(yè)的盈利需求，特寶生物再次申請(qǐng)IPO陨簇。

另一方面吐绵，特寶生物作為一家創(chuàng)新藥企，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例不到10%河绽，是否能過會(huì)還需要等到證監(jiān)會(huì)意見己单。7月17日晚間，證監(jiān)會(huì)科創(chuàng)板信息公布進(jìn)度曾出現(xiàn)過烏龍耙饰，當(dāng)時(shí)的特寶生物和賽倫生物就被短時(shí)間內(nèi)顯示中止審核纹笼，隨即恢復(fù)到已問詢狀態(tài)，不知道最終會(huì)是什么結(jié)果卫殷。

研發(fā)投入?yún)⒉畈积R

我們發(fā)現(xiàn)也有藥企的研發(fā)投入低到不足營(yíng)業(yè)額5%炫允，比如吉貝爾，主要收入依靠促白藥物利可君片嗡沈。年報(bào)顯示2016-2018年的研發(fā)費(fèi)用分別為0.16億元睛村、0.17億元绎编、0.19億元，占同期營(yíng)業(yè)收入比分別為3.77%川骗、3.79%演穗、4.04%，遠(yuǎn)低于科創(chuàng)板企業(yè)的平均水平伍恼。南新制藥的研發(fā)投入也偏低烘韩，但形成了1個(gè)創(chuàng)新藥上市，3個(gè)創(chuàng)新藥顾篡、2個(gè)改良型新藥在研的管線室用。不知道研發(fā)投入偏低的藥企，最后的審核結(jié)果是否會(huì)得以通過在竹。

我們梳理了藥企的研發(fā)情況添瓷，從目前的藥物管線看，兩家未盈利藥企的在研藥物數(shù)量較多值纱。

百奧泰有21個(gè)在研項(xiàng)目鳞贷，其中1個(gè)產(chǎn)品（阿達(dá)木單抗生物類似藥BAT1406）已提交上市申請(qǐng)，并預(yù)計(jì)2019年底獲批上市虐唠，4個(gè)產(chǎn)品（貝伐珠單抗生物類似藥BAT1706搀愧、ADC藥物BAT8001、BAT1806托珠單抗生物類似藥疆偿、巴替非班BAT2094）處于III期臨床研究階段咱筛，1個(gè)產(chǎn)品處于II期臨床研究階段，4個(gè)產(chǎn)品處于I期臨床研究階段杆故。

澤璟制藥擁有11個(gè)創(chuàng)新藥物的23項(xiàng)在研項(xiàng)目迅箩，其中甲苯磺酸多納非尼片、外用重組人凝血酶及鹽酸杰克替尼片的多種適應(yīng)癥已分別處于II/III 期臨床試驗(yàn)階段处铛；奧卡替尼及注射用重組人促甲狀腺激素處于 I 期臨床試驗(yàn)階段饲趋；鹽酸杰克替尼乳膏已經(jīng)提交IND申請(qǐng)，鹽酸杰克替尼片治療自身免疫相關(guān)疾病和ZG5266處于IND申請(qǐng)的準(zhǔn)備階段撤蟆；此外奕塑，小分子新藥ZG0588及ZG170607、抗腫瘤雙靶點(diǎn)抗體新藥ZG005及ZG006處于臨床前研發(fā)階段登凿，預(yù)計(jì)將于2020-2021年提交IND申請(qǐng)搭吵。

設(shè)立科創(chuàng)板的目的，是實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略姚不。企業(yè)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)核心技術(shù)惫投，并持續(xù)為企業(yè)收入增長(zhǎng)提供驅(qū)動(dòng)力是入圍科創(chuàng)板的基本條件泉惋≈酝妫科創(chuàng)板企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)狀況將直接關(guān)系企業(yè)發(fā)展效益蹬谁，影響廣大投資者利益《鼙叮科創(chuàng)板企業(yè)具有高科技癞烈、高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，也容易產(chǎn)生專利糾紛膀钝。核心專利缺失堕常，也是不少IPO企業(yè)的硬傷。

我們統(tǒng)計(jì)了32家醫(yī)療企業(yè)的專利數(shù)量萎煤，賽諾醫(yī)療擁有最多的專利數(shù)量缤弦，達(dá)到210個(gè)，大部分為發(fā)明專利彻磁。而在國(guó)際專利方面碍沐，微芯生物擁有的專利數(shù)量最多，達(dá)到了42個(gè)衷蜓。外觀專利的意義不大累提，多為醫(yī)療器械企業(yè)為所生產(chǎn)儀器、設(shè)備所申請(qǐng)的磁浇。

未盈利醫(yī)藥企業(yè)如何估值

醫(yī)療器械斋陪、生物醫(yī)藥行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域眾多，比如醫(yī)療器械可以分為高值耗材置吓、低值耗材无虚、醫(yī)療設(shè)備、體外診斷幾個(gè)大類衍锚。低值耗材骑科、醫(yī)療設(shè)備、生化診斷构拳、免疫診斷账菊、POCT等細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展相對(duì)穩(wěn)定，大多數(shù)企業(yè)都能盈利耀奠，可以考慮PE市盈率進(jìn)行估值册吹。而部分高值耗材因?yàn)檠邪l(fā)投入較大，盈利困難用堤，可以考慮采用PS市銷率進(jìn)行估值馒狡。

心脈醫(yī)療和南微醫(yī)學(xué)雖然屬于高值耗材領(lǐng)域，但是兩家企業(yè)擁有核心技術(shù)萌烁，收入和利潤(rùn)有保證煮肋，均選擇了第一套上市標(biāo)準(zhǔn)。他們的市值可以根據(jù)主板市場(chǎng)的對(duì)標(biāo)企業(yè)的PE市盈率進(jìn)行合理估計(jì)绎儡。

而估值的難點(diǎn)是在醫(yī)藥制造業(yè)中的藥企响友，特別是選擇了第五套標(biāo)準(zhǔn)上市的兩家藥企澤璟制藥详不、百奧泰。澤璟制藥2018年12月進(jìn)行IPO前最后一次增資扳辉，當(dāng)時(shí)增資后的估值約為47.56億元妖救。其估值主要參考目前的在研管線藥物的進(jìn)展、適應(yīng)癥的市場(chǎng)空間粒梦、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)情況等多種因素亮航。目前澤璟制藥科創(chuàng)板受理狀態(tài)顯示為“已問詢”，問詢內(nèi)容尚未回復(fù)匀们。

醫(yī)藥創(chuàng)新公司的新時(shí)代”降臨”

動(dòng)脈網(wǎng)對(duì)所有的相關(guān)細(xì)則進(jìn)行整理缴淋，我們列出科創(chuàng)板的四大特點(diǎn)：

醫(yī)療創(chuàng)新型科技公司在創(chuàng)業(yè)初期需要長(zhǎng)期、大量的人才和資金投入泄朴，該類企業(yè)通常具有短時(shí)間無法盈利宴猾、融資困難、無（少）盈利產(chǎn)品叼旋，但其產(chǎn)品又具備爆發(fā)式的市場(chǎng)潛力的尷尬局面仇哆。第五套標(biāo)準(zhǔn)僅對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的核心資質(zhì)提出一定程度的要求，但是并未對(duì)盈利能力提出要求夫植，這為此類優(yōu)質(zhì)的未盈利企業(yè)構(gòu)建了新的上市融資渠道讹剔。

對(duì)藥企而言，一種創(chuàng)新藥從研發(fā)到臨床再到面向患者市場(chǎng)详民，短則數(shù)年延欠，長(zhǎng)則耗時(shí)十?dāng)?shù)年。

科創(chuàng)板“重研發(fā)”的基本原則却师，能從資金層面支持具備市場(chǎng)潛力的企業(yè)禽虹，使其順利渡過臨床研發(fā)階段，解決企業(yè)在發(fā)展初期的生存問題程押。

其中赌置，創(chuàng)板細(xì)則第五套標(biāo)準(zhǔn)重點(diǎn)提及：醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn)，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件果派。

除去創(chuàng)新藥企外蓝捌，如精準(zhǔn)醫(yī)療、基因測(cè)序等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域均面臨前期投入大產(chǎn)出低的生存問題蟀披《欤科創(chuàng)板的設(shè)立，將幫助該類企業(yè)獲得發(fā)展的資金支持巫碍，心無旁騖的加大早期研發(fā)的投入椰完，大幅度的增加了創(chuàng)新型優(yōu)質(zhì)醫(yī)療企業(yè)的生存能力。

整體來說禀舰，對(duì)于醫(yī)療行業(yè)而言辨批，科創(chuàng)板的推出能夠有效的對(duì)一批有技術(shù)怔匣、有能力的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型醫(yī)療企業(yè)形成資本支持，利用資本手段的加速推進(jìn)醫(yī)療行業(yè)發(fā)展著淆。同時(shí)鼓勵(lì)企業(yè)加大科技投入，推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)拴疤，構(gòu)建技術(shù)壁壘永部，強(qiáng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。構(gòu)建針對(duì)未盈利企業(yè)的估值體系呐矾，重構(gòu)整個(gè)醫(yī)療行業(yè)企業(yè)格局苔埋。重點(diǎn)推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)加速發(fā)展，如創(chuàng)新藥蜒犯、精準(zhǔn)醫(yī)療组橄、生物技術(shù)、創(chuàng)新器械等細(xì)分領(lǐng)域罚随。

原標(biāo)題：科創(chuàng)板開市玉工，最高漲幅超200%，32家科創(chuàng)板醫(yī)療企業(yè)數(shù)據(jù)全解析