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“iMeta視野” ：

艾美達(dá)醫(yī)藥咨詢分享內(nèi)/外部高質(zhì)量行業(yè)會(huì)議觀點(diǎn)的專欄需复，與行業(yè)人士一同開(kāi)闊視野绍豁、激蕩思維捍骇。

“計(jì)劃沒(méi)有變化快擎椰∨蚯牛”有機(jī)構(gòu)從業(yè)者這樣總結(jié)今年的市場(chǎng)行情：

投資結(jié)構(gòu)逐漸由市場(chǎng)化PE轉(zhuǎn)向招商PE创葡；政策端首次公開(kāi)說(shuō)明IPO會(huì)做階段性收緊，并購(gòu)?fù)顺霰辉絹?lái)越多的大型機(jī)構(gòu)提上日程……另?yè)?jù)平安銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)绢慢，當(dāng)前灿渴，醫(yī)藥行業(yè)整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)估值回到了2020年的水平；一級(jí)市場(chǎng)今年上半年的投融資規(guī)模同比下降37%左右胰舆。

無(wú)論是微觀體驗(yàn)還是宏觀數(shù)據(jù)骚露，所有人都知道，這一次缚窿，醫(yī)療行業(yè)的寒冬真的來(lái)了棘幸，但沒(méi)有人知道，寒冬何時(shí)結(jié)束妨舟。

9月25日-27日问乌，第八屆中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會(huì)在蘇州舉辦，大會(huì)設(shè)有投資人經(jīng)驗(yàn)分享邦叶、商業(yè)化與并購(gòu)等多個(gè)分論壇寂齐，“如何度過(guò)寒冬”成為不可避免的話題。

醴澤資本管理合伙人李凱軍在會(huì)議期間接受媒體群訪時(shí)坦言尺笼，資本驅(qū)動(dòng)曾讓很多藥企走上不符合行業(yè)規(guī)律的道路肃逐，造成“沒(méi)有結(jié)果”的浪費(fèi)，由此造成行業(yè)的恐懼林下，這份恐懼必然帶來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間的心理循環(huán)期撬替。

在這場(chǎng)千人規(guī)模大會(huì)的思維碰撞中，與會(huì)者們?cè)噲D理清當(dāng)下變化的真實(shí)情況传悍，尋找走出循環(huán)的實(shí)操性答案。

01 投資結(jié)構(gòu)改變：市場(chǎng)化PE轉(zhuǎn)向招商PE

“作為‘長(zhǎng)錢’LP出身的代表驱劳，我也問(wèn)問(wèn)在座各位幻狈，長(zhǎng)期主義的GP在哪兒？那些能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的GP和投資邏輯都在哪兒呢驻子？如果找不到他們灿意，我們也會(huì)離場(chǎng)〕绾牵”大會(huì)論壇上缤剧，一位曾經(jīng)的大型母基金管理者發(fā)出提問(wèn)。

第八屆創(chuàng)投大會(huì)投資人經(jīng)驗(yàn)分享論壇現(xiàn)場(chǎng)圖

這一問(wèn)題的答案域慷，正隨著各地地方政府和國(guó)有資本的入場(chǎng)而改變荒辕。

元明資本創(chuàng)始合伙人、邁勝醫(yī)療科技集團(tuán)董事長(zhǎng)田源鮮明地指出犹褒，相較過(guò)去抵窒，當(dāng)前的資本市場(chǎng)投資結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化弛针，具體表現(xiàn)有三：美元PE向人民幣PE轉(zhuǎn)變，多元化PE向國(guó)有PE轉(zhuǎn)變李皇，以及最重要的——市場(chǎng)化PE向招商PE轉(zhuǎn)變削茁。

“現(xiàn)在，PE投資自主決策的基金建立起來(lái)后掉房，根據(jù)企業(yè)發(fā)展?jié)摿蛣?chuàng)新程度對(duì)其未來(lái)做判斷的情況越來(lái)越少了茧跋，更多是資本招商、招商PE為主蟋扩∽揭蓿”田源談到。

這意味著需要GP和創(chuàng)業(yè)者們共同適應(yīng)的新要求络蜘。許多聲音在強(qiáng)調(diào)味爷，政府資金更大的需求是將產(chǎn)業(yè)吸引過(guò)來(lái)。這對(duì)于許多機(jī)構(gòu)和企業(yè)來(lái)說(shuō)并不容易与沪，因?yàn)槠髽I(yè)如果只是到當(dāng)?shù)厝プ霎a(chǎn)品研發(fā)嫩属，不落地生產(chǎn)，最終其實(shí)無(wú)法帶動(dòng)當(dāng)?shù)氐腉DP發(fā)展陨柴∶榛螅“錢的目的其實(shí)不一樣了，”有產(chǎn)業(yè)基金背景投資人評(píng)價(jià)認(rèn)為：“如果完全是市場(chǎng)或保險(xiǎn)公司的錢苞番，只要是回報(bào)就行了漓楣；但很多地方政府要求的其實(shí)是反投、招商引資锭化，出發(fā)點(diǎn)不一樣链患。”

隨之而來(lái)的直觀影響是瓶您，過(guò)去行業(yè)往往認(rèn)為麻捻，企業(yè)上市之際，就是風(fēng)險(xiǎn)投資者退出的合理時(shí)機(jī)呀袱；但現(xiàn)在上市只是開(kāi)始贸毕，投資期正在成倍延長(zhǎng)∫拐裕“過(guò)去是‘5+2’或‘3+2’明棍，現(xiàn)在來(lái)看沒(méi)有10年不能實(shí)現(xiàn)，這個(gè)趨勢(shì)正在投資人中顯現(xiàn)出來(lái)寇僧。一部分資金確實(shí)有延展期摊腋，希望能通過(guò)產(chǎn)品上市、銷售收入增加帶來(lái)更好的回報(bào)嘁傀，上市公司在資本市場(chǎng)也能有好的表現(xiàn)歌豺⊥魄睿”

上文提到的前母基金管理者認(rèn)為，這部分力量的入場(chǎng)能夠?yàn)榈胤秸畮?lái)許多“外部性收益”宁路，從而助推產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)新升級(jí)酵抚。首先在于盤活生產(chǎn)要素，即實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)力有效供給猩肪、資本有效聚合和土地價(jià)值持續(xù)增長(zhǎng)遣睦；在此基礎(chǔ)上，當(dāng)所有生產(chǎn)要素都能獲得高回報(bào)旷糟，社會(huì)總需求一定在增長(zhǎng)芜醉、商業(yè)更加活躍，“甚至每一間辦公室的租金都在成長(zhǎng)”巾鹰，最終實(shí)現(xiàn)基于前兩者帶來(lái)的GDP增長(zhǎng)屠睡。

他對(duì)于當(dāng)下的資本結(jié)構(gòu)和資本圖譜的變化提出一種比喻：“早年間大家喜歡打麻將，幾年前大家玩的是斗地主和雙升其摘，今天所有投資界的人都在打慣蛋受二，相比前幾種游戲，慣蛋的參數(shù)和變量成倍參加均天，可以重新組合出無(wú)數(shù)新的花樣和結(jié)構(gòu)画鉴，這就如同永不謝幕的資本圖譜和資本結(jié)構(gòu)，永遠(yuǎn)有新游戲恢着、新玩法桐愉、新玩家￡桑”

02 多元化回報(bào)機(jī)制：并購(gòu)是個(gè)新出路嗎

論壇中各方嘉賓的另一個(gè)共識(shí)是从诲，國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正在探索多元化的投融資以及投資回報(bào)機(jī)制。

第八屆創(chuàng)投大會(huì)并購(gòu)商業(yè)化論壇現(xiàn)場(chǎng)圖

站在服務(wù)平臺(tái)的視角靡羡，平安銀行醫(yī)療健康文化旅游金融事業(yè)部總裁李茜給出一個(gè)數(shù)據(jù)：平安銀行的并購(gòu)和私有化業(yè)務(wù)產(chǎn)生的融資規(guī)模已超過(guò)550億元系洛。她認(rèn)為，基于醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)內(nèi)伸和外延的發(fā)展特性亿眠，這已成為一個(gè)重要的思路。

而據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)磅废，國(guó)內(nèi)IPO同比下降13%纳像，但并購(gòu)?fù)壬仙?9.9%≌悖客觀來(lái)說(shuō)竟趾，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)間未必存在強(qiáng)關(guān)聯(lián)度，但透露出的信號(hào)是大型PE/VC們?cè)贗PO階段性收緊的大背景下宫峦，開(kāi)始愿意嘗試通過(guò)并購(gòu)?fù)顺觥?/strong>