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從Pharma能實(shí)現(xiàn)到Biotech的“逆生長(zhǎng)”嗎斩角？

撰文| 潤(rùn)嶼

編輯| Kathy

“百字頭”造富的故事又多了一例吻悍。

5月13日，有市場(chǎng)消息稱(chēng)，百利天恒擬最快明年初在香港上市阀捅，目標(biāo)集資不少于5億美元（約36億元人民幣），這可謂是近兩年全球醫(yī)藥市場(chǎng)最大的IPO規(guī)模。

對(duì)此，百利天恒隨即回應(yīng)：正與相關(guān)中介機(jī)構(gòu)就公司發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)交所主板上市的相關(guān)工作進(jìn)行商討葫男，關(guān)于H股股票發(fā)行的具體細(xì)節(jié)尚未確定。不過(guò)可以肯定的是崔列，百利天恒在計(jì)劃港股IPO了梢褐。

2023年初，百利天恒登陸A股赵讯，募資9.9億元盈咳，扣除發(fā)行費(fèi)用后，8.84億元募資額早已全部到位边翼。同年年底淳某，百利天恒與BMS達(dá)成潛在總交易額最高為84億美元（約600億元）交易，目前其8億美元首付款已到賬填丢，助力公司2024年Q1營(yíng)收飆升（54.62億元节讹，同比增長(zhǎng)4325%）。后續(xù)若完成“A+H”上市敞灸，疊加里程碑付款，百利天恒的資金儲(chǔ)備贫介，相當(dāng)可觀区酷，不少人直呼：“百字號(hào)”都這么能造錢(qián)的嗎？

與BMS的交易翠蓄，也使資本市場(chǎng)對(duì)其頗為關(guān)注丛幌。上市一年，百利天恒市值抵達(dá)560億元水平抢纹。截至5月14日收盤(pán)懒碍，其市值達(dá)760億元（20天增180億元），高于華東醫(yī)藥谚剿、科倫等本土Pharma缝驳。自披露2023年年報(bào)和今年一季報(bào)后7個(gè)交易日，其股價(jià)漲超30%归苍，2024年以來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)直接領(lǐng)跑創(chuàng)新藥板塊用狱。

然而，2023年生物制藥并購(gòu)交易中拼弃，里程碑實(shí)現(xiàn)率僅22%夏伊，大部分藥企都難以達(dá)到交易前設(shè)置的目標(biāo)摇展，百利天恒同樣規(guī)避不了拿不到里程碑付款的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)新藥未上市之前溺忧，BD首付款和IPO募資額咏连，夠百利天恒“燒”幾年？倚靠昔日的“以仿養(yǎng)研”之路鲁森，又幾乎是“死局”捻勉。

昔日名不見(jiàn)經(jīng)傳的小型Pharma，現(xiàn)在的生存模式倒更像是一家立在懸崖與殿堂中間的明星Biotech刀森。未來(lái)每一步踱启，都是下險(xiǎn)棋，也都伴隨著市場(chǎng)的矚目研底。

Q1賺得比過(guò)去5年還多

醫(yī)藥上市公司庵恨，難得出現(xiàn)了這一幕。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示修扁，2024年一季度诀烫，百利天恒營(yíng)收達(dá)54.62億元，同比激增4325%峡逆；凈利潤(rùn)高達(dá)50.05億元勃拢，同比增長(zhǎng)3100%。此外念弧，Q1百利天恒現(xiàn)金流量?jī)纛~為53.79億元后涛，截至2023年年底為-6.15億元。

2019-2023年依播，百利天恒5年?duì)I收總計(jì)42.82億元口愁，也就是說(shuō)，今年Q1的收入遠(yuǎn)超過(guò)去5年?duì)I收總額娱必。而在凈利潤(rùn)方面鸿挠，百利天恒過(guò)去3年虧損超11億元，今年Q1已經(jīng)扭轉(zhuǎn)局面姻蚓。

營(yíng)收宋梧、凈利雙雙大增，現(xiàn)金流充盈的原因狰挡，即在報(bào)告期內(nèi)收到了BMS首付款捂龄。

2023年12月，百利天恒與BMS就自主研發(fā)的雙抗ADC產(chǎn)品BL-B01D1達(dá)成獨(dú)家許可與合作協(xié)議圆兵，潛在總交易額最高達(dá)84億美元跺讯，其中首付款為8億美元，近期或有付款5億美元，里程碑付款為71億美元刀脏。

這一交易最大的兩個(gè)亮點(diǎn)在于：

其一局荚，首付款難得可觀，證明買(mǎi)方的確看好這一產(chǎn)品愈污，愿意“砸錢(qián)”耀态。

有投資者認(rèn)為，2023年發(fā)生那么多起較大型的BD交易暂雹，但大可不必對(duì)他們眼紅首装，因?yàn)榻灰卓傤~就像是一張“空頭支票”，只有首付款才是實(shí)實(shí)在在的錢(qián)衔耕。而國(guó)內(nèi)授權(quán)出海史上赊偿，首付款超2億美元的合作少之又少，百利天恒的8億美元悬鲜，創(chuàng)下了國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥License out交易首付款及總交易額雙項(xiàng)記錄绅鉴。“BD款項(xiàng)設(shè)置基于風(fēng)險(xiǎn)和收益厉源，其中首付款一般基于賣(mài)方科學(xué)風(fēng)險(xiǎn)釋放的程度既蛙，溢價(jià)部分還要在此基礎(chǔ)上考慮對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)體量。這證明BMS對(duì)這一產(chǎn)品較為看好豆蝠”蜕纾”

其二，該筆交易不是常見(jiàn)的產(chǎn)品License-out赛羡，而是“co-co”衍止。百利天恒獲得的是與BMS共同開(kāi)發(fā)、共同商業(yè)化的權(quán)利白找，同時(shí)前者還保留了該藥物的全球生產(chǎn)供應(yīng)權(quán)利能真。這筆交易的規(guī)模和模式，其實(shí)跟2020年第一三共和阿斯利康就產(chǎn)品DS-8201的合作很相似扰柠，當(dāng)日的DS-8201現(xiàn)在已成為ADC“霸主”，第一三共對(duì)其極具信心疼约，那么相應(yīng)地卤档，百利天恒對(duì)BL-B01D1這一產(chǎn)品的信心，應(yīng)該也相當(dāng)充足程剥。

不過(guò)劝枣，Q1業(yè)績(jī)能因這樣的方式明顯扭轉(zhuǎn)，Q2及接下來(lái)呢织鲸？環(huán)比暴跌3000%舔腾？通過(guò)BD合作狂賺的這筆錢(qián)能否悉數(shù)“分期”到賬？研發(fā)做雙抗ADC這種創(chuàng)新藥究竟會(huì)砸多少錢(qián)？

在猜測(cè)問(wèn)題的答案之前稳诚，上述投資者告訴E藥經(jīng)理人哗脖，一般首付款都能覆蓋賣(mài)方前期的成本，只要管理費(fèi)用不是極高扳还，基本上達(dá)成BD的那一刻才避，賣(mài)方們就已經(jīng)不虧了￡希“只要錢(qián)已穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)進(jìn)入囊中棕优，其他的都不是問(wèn)題「姨恚”

從Pharma到Biotech佣虑，從0到百億美元分子

從Biotech成長(zhǎng)為Pharma雖然不易卻已有前輩成功，有沒(méi)有從Pharma到Biotech的“逆生長(zhǎng)”案例呢季训？答案似乎已經(jīng)有了弧定。

傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型做創(chuàng)新藥的故事，比比皆是热轨，起初很多都走“由仿到創(chuàng)”路徑游鹿。但同樣作為本土的Pharma，百利天恒“以仿養(yǎng)創(chuàng)”之路較為艱難梨耽，當(dāng)ADC的出海浪潮襲來(lái)义誓，抓住機(jī)遇“上岸”的百利天恒，向純粹的Biotech路徑“逆向”發(fā)展的趨勢(shì)愈發(fā)明顯统岭。

2023年在ASCO上“一戰(zhàn)成名”時(shí)蟋定，很多人以為百利天恒是一家近幾年才成立的ADC Biotech。而實(shí)際上草添，他是一家成立長(zhǎng)達(dá)28年的小型Pharma驶兜。

百利天恒的前身為百利藥業(yè)，靠做仿制藥起家远寸。2006年8月抄淑，百利天恒注冊(cè)成立時(shí)，其產(chǎn)品版圖包含了化藥仿制藥和中成藥制劑驰后。

不過(guò)肆资，身為Pharma的百利天恒，并不具備太多的競(jìng)爭(zhēng)力灶芝。近10年郑原，百利天恒的營(yíng)收規(guī)模常年較小，年凈利潤(rùn)鮮少過(guò)億夜涕，盈利能力長(zhǎng)期存在風(fēng)險(xiǎn)犯犁，近三年凈利潤(rùn)虧損更是一年比一年更大属愤，2023年時(shí)凈利潤(rùn)虧損7.8億元。

2014年口迟、2015年時(shí)岗命，百利天恒曾嘗試在創(chuàng)業(yè)板上市，但都?xì)v經(jīng)失敗斧与。在沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO之前行忘，幾款關(guān)鍵產(chǎn)品的放量平平，首款仿制藥——抗感染藥物利巴韋林顆粒筋劣，占據(jù)營(yíng)收比例近20%牡徘，但貢獻(xiàn)的收入只在6000萬(wàn)元之上（2011年至2013年）；丙泊酚注射液2011-2013年占比在22%上下正脸，平均銷(xiāo)售額也未過(guò)億式伶。

此后幾年，百利天恒收入全部來(lái)自于丙泊酚中/長(zhǎng)鏈脂肪乳注射液鄙叼、丙泊酚乳狀注射液贡金、鹽酸右美托咪定注射液等多種化學(xué)仿制藥，以及黃芪顆粒群娃、柴黃顆粒等中成藥制劑衅侥。受一致性評(píng)價(jià)、集采（關(guān)鍵產(chǎn)品因集采未中標(biāo)劫瞳，導(dǎo)致市場(chǎng)份額萎縮）和外部環(huán)境等因素影響倘潜，百利天恒多款藥品或因推廣受限、或因門(mén)診減少志于、亦或因使用受限涮因，導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)量持續(xù)下滑。

百利天恒也一度“以仿養(yǎng)創(chuàng)”伺绽，但尚未與BMS達(dá)成大型BD合作之前养泡，能夠看出來(lái)，“以仿養(yǎng)創(chuàng)”的路徑是較為艱難的奈应。

即使在2023年澜掩，百利天恒終于成功登陸科創(chuàng)板，但其近10個(gè)億的IPO募資額杖挣，不僅尚未達(dá)到擬募資規(guī)模输硝，更未能打消市場(chǎng)對(duì)其可持續(xù)性的質(zhì)疑，在那過(guò)去3年時(shí)間程梦，百利天恒臨床費(fèi)用激增（多款創(chuàng)新生物藥已經(jīng)或即將進(jìn)入II期臨床研究階段），仿制藥板塊業(yè)務(wù)起量不甚順利橘荠。很多分析乞贡，這筆資金撐不了多久氢碰，資金鏈不容樂(lè)觀，甚至被質(zhì)疑“以貸養(yǎng)研”颅唇。

不過(guò)申广，在數(shù)年平平無(wú)奇的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)背后，百利天恒做的另一件頗具風(fēng)險(xiǎn)的事西练，終于為其未來(lái)帶來(lái)了轉(zhuǎn)機(jī)东六。

2011年起，百利天恒開(kāi)始嘗試布局于創(chuàng)新生物藥領(lǐng)域然板，當(dāng)時(shí)布局方向就確定為難度更大待讲、壁壘更高的雙抗、四抗秃标、ADC藥物等新型抗體領(lǐng)域?yàn)橹攸c(diǎn)殃烤。值得注意的是，在面對(duì)集采篡话、國(guó)談的挑戰(zhàn)時(shí)情誊，大多數(shù)傳統(tǒng)藥企都會(huì)選擇先采取BD手段過(guò)渡，再逐步搭建自研團(tuán)隊(duì)镰矿，但百利天恒在ADC布局上琐驴，幾乎均選擇了自主研發(fā)，純粹內(nèi)生生長(zhǎng)秤标。

2015年绝淡，百利天恒與知名風(fēng)投機(jī)構(gòu)奧博資本在美國(guó)華盛頓打造了1個(gè)新藥研發(fā)中心——西雅圖免疫（Systimmune）。Systimmune是百利天恒全球化開(kāi)端的載體抛杨，有了Systimmune后够委，百利天恒在國(guó)內(nèi)外各設(shè)有一個(gè)研發(fā)機(jī)構(gòu)。ADC抗體部分主要放在了Systimmune怖现，payload部分放在國(guó)內(nèi)茁帽，國(guó)內(nèi)研發(fā)機(jī)構(gòu)還負(fù)責(zé)抗體及ADC藥物的后期開(kāi)發(fā)。從2022年開(kāi)始屈嗤，百利天恒開(kāi)始注重在ADC全球團(tuán)隊(duì)上加“砝碼”潘拨。先是任命Systimmune新的首席醫(yī)學(xué)官（曾擔(dān)任第一三共全球臨床負(fù)責(zé)人），今年4月饶号，SystImmune任命Jie D’Elia為新任首席執(zhí)行官铁追，Jie D’Elia在BMS任職10多年，擅長(zhǎng)多個(gè)領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作和收購(gòu)運(yùn)作对轴，還曾在先聲擔(dān)任副總裁兼全球業(yè)務(wù)發(fā)展負(fù)責(zé)人溺硼。

至此，百利天恒國(guó)際化的ADC“創(chuàng)新大腦”亮史，已從發(fā)展初期向成熟期過(guò)渡邪涕。產(chǎn)品上茄溢，百利天恒靶向EGFR和HER3的雙抗ADC藥BL-B01D1打“頭陣”，圍繞末線(xiàn)鼻咽癌椭集、二線(xiàn)食管鱗癌等多個(gè)適應(yīng)證開(kāi)展臨床中后期臨床蝉狭。2023年，SystImmune 三個(gè)創(chuàng)新藥 BL-B01D1咳龄、SI-B001（EGFR×HER3雙抗）聯(lián)合多西他賽撞恰、BL-M07D1 （HER2 ADC）已獲FDA批準(zhǔn)在美國(guó)開(kāi)展臨床試驗(yàn)。

在國(guó)內(nèi)及全球展開(kāi)臨床試驗(yàn)迎反，對(duì)應(yīng)地审服，是研投的持續(xù)加大。過(guò)去1年舔艾，百利天恒研發(fā)投入較上年幾乎翻倍磺浙，2022年3.75億元，2023年達(dá)7.46億元徒坡，研投占總營(yíng)收比例2022年為53.32%撕氧，2023年為123.81%。

百利天恒創(chuàng)始人朱義曾在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)談到喇完，就BL-B01D1與BMS達(dá)成的交易心理價(jià)位在一百億美元伦泥。而百利天恒的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)是，帶著這一王牌產(chǎn)品锦溪，成為一家在腫瘤用藥領(lǐng)域具有全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的MNC不脯。

倘若能賣(mài)到100億，那的確是另一番精彩的故事了刻诊。但在此之前防楷，隨著全球多項(xiàng)臨床試驗(yàn)的推進(jìn)，未知的研發(fā)支出與風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為百利天恒不得不重視的問(wèn)題则涯。

此次擬赴港上市复局，百利天恒直言其目的就是為了夯實(shí)資金儲(chǔ)備，支持公司眾多創(chuàng)新產(chǎn)品在歐粟判、美屏糊、日及其他國(guó)際市場(chǎng)的全球開(kāi)發(fā)。