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5月22日，微創(chuàng)醫(yī)療舉行了2024年股東大會(huì)诸谨。

與往年一樣玛繁，董事長(zhǎng)常兆華對(duì)微創(chuàng)醫(yī)療的未來發(fā)展仍充滿信心，目標(biāo)劍指100億人民幣利潤(rùn)麸媒。

與往年不同的是僻跳，

首次承認(rèn)此前微創(chuàng)醫(yī)療在“可轉(zhuǎn)債”過度樂觀，悲觀預(yù)期沒有到位胚览。

首次反思“生產(chǎn)上市公司”的策略茶月，對(duì)單純依靠資本市場(chǎng)做出修正，未來將更多依賴公司內(nèi)生現(xiàn)金流鹉动。

最重要的是轧坎，微創(chuàng)醫(yī)療要開始“轉(zhuǎn)型”了，未來戰(zhàn)略重心將放在收入和利潤(rùn)上训裆。

二級(jí)市場(chǎng)依然沒有驚喜眶根，微創(chuàng)醫(yī)療股價(jià)在股東大會(huì)次日下跌2%，后一日繼續(xù)下跌3.7%边琉。

很顯然属百，這一“轉(zhuǎn)型”是市場(chǎng)所驅(qū)记劝，而微創(chuàng)醫(yī)療遭遇的這場(chǎng)“信任危機(jī)”何時(shí)才能解除？

全面加碼銷售2025是轉(zhuǎn)型元年

微創(chuàng)醫(yī)療要從“研發(fā)型公司”轉(zhuǎn)為“營(yíng)銷型公司”族扰。

作為老牌創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)厌丑，微創(chuàng)醫(yī)療從一開始定位就是“研發(fā)型公司”，在過去數(shù)十年花費(fèi)了上百億做研發(fā)渔呵。

截至目前怒竿，微創(chuàng)醫(yī)療已累計(jì)成功將33款產(chǎn)品納入國(guó)家創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序，在行業(yè)內(nèi)連續(xù)九年位居第一扩氢。

2023年初至2024年4月耕驰，有44款產(chǎn)品獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，19款產(chǎn)品獲美國(guó)FDA認(rèn)證椎裕，20款產(chǎn)品獲歐盟CE認(rèn)證言丧。

微創(chuàng)醫(yī)療表示，鑒于公司產(chǎn)品線目前已覆蓋了主要的市場(chǎng)領(lǐng)域皿进，且實(shí)現(xiàn)了較為完整的布局辕寺，預(yù)計(jì)今年年底合計(jì)報(bào)表營(yíng)收將達(dá)100億人民幣左右。第一個(gè)100億用了十年臊瞬，接下來的戰(zhàn)略重心會(huì)放在利潤(rùn)上误扯，2026年利潤(rùn)要達(dá)1億美元以上。

隨著這一思路的轉(zhuǎn)變银景，其表示骇瓦，對(duì)于未來研發(fā)產(chǎn)品也將主要以市場(chǎng)為導(dǎo)向，加強(qiáng)營(yíng)銷布局盖疾。2024年是過渡期狞穗，2025年是轉(zhuǎn)型元年。

而無(wú)論是降本增效需求警沧，或是從研發(fā)向銷售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略民轴，裁員似乎都不可避免。

2024年伊始球订，關(guān)于微創(chuàng)醫(yī)療大規(guī)模裁員的消息就在業(yè)內(nèi)傳的沸沸揚(yáng)揚(yáng)后裸。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)消息，2023Q4以來冒滩，微創(chuàng)醫(yī)療對(duì)包括微創(chuàng)在線微驶、微創(chuàng)康復(fù)、奇跡點(diǎn)孵化器开睡、多聞醫(yī)療在內(nèi)的多家子公司進(jìn)行“關(guān)停并轉(zhuǎn)”因苹，各個(gè)子公司都進(jìn)行了較大比例的裁員。

如今在股東大會(huì)上篇恒，其首次提及裁員舉措扶檐，表示凶杖，今年第一季度已完成了整體15%的裁員，特別是在研發(fā)和技術(shù)支持部門款筑，裁員比例更是高達(dá)30%智蝠。未來，將繼續(xù)推進(jìn)人員優(yōu)化進(jìn)程浩出，仍主要聚焦于研發(fā)和技術(shù)支持團(tuán)隊(duì)優(yōu)化铭梯。

人效比也將成為微創(chuàng)醫(yī)療（除營(yíng)收、凈利潤(rùn)）關(guān)注的重點(diǎn)指標(biāo)之一扶蜻。

縱觀中國(guó)高耗三巨頭（威高巷同、樂普、微創(chuàng)）近五年人均效能盯媚，微創(chuàng)醫(yī)療確實(shí)長(zhǎng)期位居第三铝寿。

從2023年財(cái)報(bào)可以看到，微創(chuàng)醫(yī)療的“控費(fèi)”舉措已開始實(shí)施抖唧，

年末雇員8230人，比2022年末減少1205人煞肠；

行政開支下降15.41%瓤鬓；

研發(fā)投入下降了約10%，花費(fèi)3.79億美元（約27億元人民幣）乏束，費(fèi)用率約40%四乱；

而經(jīng)過2023年一系列降本舉措后，微創(chuàng)醫(yī)療人均營(yíng)收首次超過樂普糖埋。

預(yù)計(jì)宣吱，2024年的研發(fā)費(fèi)用將同比進(jìn)一步收縮35%-40%，到2026年瞳别，研發(fā)費(fèi)用率會(huì)控制在15%以下征候。

正如其會(huì)上所述，前期的大規(guī)模擴(kuò)張猶如一把雙刃劍祟敛，既使得微創(chuàng)醫(yī)療幾乎囊括了醫(yī)療器械領(lǐng)域最為熱門的各項(xiàng)業(yè)務(wù)疤坝；然而在資本泡沫的影響下，過度的業(yè)務(wù)擴(kuò)張也給企業(yè)帶來了沉重的負(fù)擔(dān)馆铁。

如今跑揉，微創(chuàng)醫(yī)療正面臨著承擔(dān)因業(yè)務(wù)收縮所帶來的成本和代價(jià)的挑戰(zhàn)。

聚焦“更賺錢”的市場(chǎng)

微創(chuàng)醫(yī)療的業(yè)務(wù)要開始“收縮”了埠巨。

截至2023年历谍，微創(chuàng)醫(yī)療業(yè)務(wù)已覆蓋12個(gè)細(xì)分賽道（產(chǎn)業(yè)集群），擁有50多家子公司辣垒。其中：

成熟業(yè)務(wù)包括：心血管及結(jié)構(gòu)性心臟病望侈、電生理及心律管理系統(tǒng)具练、骨骼與軟組織修復(fù)科技、大動(dòng)脈及外周血管疾病惜肃、腦血管與神經(jīng)調(diào)控科學(xué)喝壹、外科急危重癥與機(jī)器人；

新興布局包括：內(nèi)分泌管理與輔助生殖盲狈、泌尿婦科消化呼吸疾病旱已、耳鼻口眼體等塑形醫(yī)美、體外診斷與體內(nèi)外影像螺矮、體內(nèi)實(shí)體腫瘤治療科技殿漆、失眠抑郁癥及康復(fù)醫(yī)療。

會(huì)上畅型，管理層表示已對(duì)過去幾年的業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)行了全面而深入的剖析肾蕉，尤其關(guān)注產(chǎn)品營(yíng)收的貢獻(xiàn)情況。通過對(duì)內(nèi)部收益率（IRR）的測(cè)算乘澈，將對(duì)某些不屬于“核心圈”的資產(chǎn)進(jìn)行清理與剝離笤敞。

從2023年業(yè)績(jī)來看，微創(chuàng)醫(yī)療三大核心業(yè)務(wù)板塊——心血管介入（冠脈）尝鬓、骨科瞻绝、心律管理營(yíng)收增速一般；且僅有心血管介入實(shí)現(xiàn)盈利秸讹。

但是檀咙，心血管介入（冠脈）海外營(yíng)收同比增長(zhǎng)達(dá)71.3%，骨科璃诀、心率管理國(guó)內(nèi)營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)33.8%弧可、25.7%。因此劣欢，冠脈業(yè)務(wù)隨著新品持續(xù)放量與海外市場(chǎng)打開棕诵，營(yíng)收有望加速；骨科業(yè)務(wù)依靠國(guó)內(nèi)放量疊加新產(chǎn)品拓展氧秘，心律業(yè)務(wù)隨著海外供應(yīng)鏈恢復(fù)年鸳，營(yíng)收增速也將提升。

以心血管介入（冠脈）業(yè)務(wù)為例丸相，其預(yù)計(jì)至2024年搔确，該業(yè)務(wù)營(yíng)收將達(dá)13億元，并有望于2026年躍升至25億元灭忠，屆時(shí)利潤(rùn)將回升至集采前的水平膳算，超過8億元。憑借即將推出的創(chuàng)新產(chǎn)品陣容，包括預(yù)期在5月獲得批準(zhǔn)的重磅新品可吸收支架好浆，以及計(jì)劃在2025年之前獲批的沖擊波球囊和旋磨球囊等门痕，微創(chuàng)醫(yī)療表示將構(gòu)建業(yè)內(nèi)最完善的冠脈產(chǎn)品管線布局。其中浓朋，對(duì)于Firesorb可吸收支架尤其寄予厚望困喜。

此外，大動(dòng)脈及外周血管介入磨搭、神經(jīng)介入裤能、心臟瓣膜、手術(shù)機(jī)器人缭亦、外科業(yè)務(wù)營(yíng)收都超雙位數(shù)增長(zhǎng)勿玖。其中，圖邁手術(shù)機(jī)器人于2023年末達(dá)成首筆海外訂單培穆，實(shí)現(xiàn)全球化新突破场比，2024年的目標(biāo)是國(guó)內(nèi)20臺(tái)，海外10-15臺(tái)糙笛。

微創(chuàng)醫(yī)療希望以更多爆款產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)模庐，其預(yù)計(jì)2024年將有約8款年銷售額達(dá)1億的“金產(chǎn)品”。

鑒于微創(chuàng)醫(yī)療的業(yè)務(wù)管線（包括冠脈支架僵朗、骨科赖欣、神經(jīng)介入等）大多都被納入集采范圍，因此验庙，海外市場(chǎng)仍是其的重要增量市場(chǎng)。

會(huì)上社牲，微創(chuàng)醫(yī)療的管理層提及海外業(yè)務(wù)的發(fā)展時(shí)表示粪薛，近年來微創(chuàng)醫(yī)療在全球市場(chǎng)布局方面取得了顯著進(jìn)展，為海外業(yè)務(wù)的拓展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)搏恤。2023年违寿，（除骨科、心律管理外）集團(tuán)出海業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了超5700萬(wàn)美元的收入熟空，同比增長(zhǎng)約54%藤巢。預(yù)計(jì)未來幾年，集團(tuán)化出海將進(jìn)入高速增長(zhǎng)的收獲期息罗，海外業(yè)務(wù)營(yíng)收的復(fù)合增長(zhǎng)率將繼續(xù)保持超過50%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭掂咒。

初心仍“未變”

微創(chuàng)醫(yī)療以“分拆”見長(zhǎng)。

2023年股東大會(huì)轴艇，其宣布計(jì)劃拆分12家上市公司“讓資本市場(chǎng)養(yǎng)孩子”谊阐。而今年則表示，分拆會(huì)繼續(xù)進(jìn)行，但“孩子也應(yīng)該自己養(yǎng)”它蛔，將更多依靠?jī)?nèi)生現(xiàn)金流發(fā)展七萧。

尤其強(qiáng)調(diào)，微創(chuàng)醫(yī)療母公司不會(huì)成為空架子首袍，在核心業(yè)務(wù)上仍然將自主孵化憋勇，比如100%控股冠脈業(yè)務(wù)、骨科業(yè)務(wù)控股85.17%衰呢。

而從目前其對(duì)各上市子公司控股來看夫凭，機(jī)器人、腦科學(xué)（神經(jīng)介入）業(yè)務(wù)的比例更高抵师。

截至2023年底顶赎，心通醫(yī)療（47.09%）、微創(chuàng)機(jī)器人（50.51%）坤学、微創(chuàng)腦科學(xué)（53.38%）疯坤、心脈醫(yī)療（40.32%）、微電生理（32.71%）深浮。

在經(jīng)歷一系列“信任危機(jī)”后压怠，微創(chuàng)醫(yī)療母公司的股價(jià)已低于其上市首日價(jià)格，與其最高市值相比縮水近950億元飞苇。

目前看來菌瘫，虧損、債務(wù)布卡、股價(jià)雨让，是投資者們普遍關(guān)注的問題。

今年4月忿等，微創(chuàng)醫(yī)療宣布獲得高瓴等提供的1.5億美元可換股定期貸款融資栖忠，外加多個(gè)金融機(jī)構(gòu)合計(jì)超3億美元的信貸支持，緩解了其當(dāng)前的現(xiàn)金流和債務(wù)壓力贸街，并為后續(xù)戰(zhàn)略調(diào)整提供了必要的財(cái)務(wù)緩沖庵寞。

而除了“債務(wù)危機(jī)”，各種必須履行的“對(duì)賭”條款薛匪，仍是懸在微創(chuàng)醫(yī)療頭上之劍朗溶。

比如，2025年微創(chuàng)心律必須成功上市腥默。*** 2023年5月微創(chuàng)心律向港交所遞交招股書彼窥，擬在香港主板掛牌上市。

從其招股書可以看到报案，如果未完成上市目標(biāo)趋臼，微創(chuàng)醫(yī)療將被贖回2.5億美元。

B輪融資條件里規(guī)定，認(rèn)購(gòu)事項(xiàng)完成五周年即2025年簿翔，必須完成首次公開發(fā)售市值不少于500百萬(wàn)美元接骄；

C輪融資條件里規(guī)定，2025年上市牺会，必須完成首次公開發(fā)售市值不少于15億美元（約108億人民幣）锈犯，募資不少于1.5億美元（約11億人民幣）。

再比如道葬，高瓴提供貸款解微創(chuàng)醫(yī)療燃眉之急献爷，但與業(yè)績(jī)綁定。微創(chuàng)醫(yī)療必須在2024年至2026年實(shí)現(xiàn)虧損不超過2.75億美元陷揪、虧損不超過0.55億美元和盈利0.9億美元惋鸥。

而2023年其財(cái)報(bào)顯示虧損仍達(dá)6.49億美元。

若微創(chuàng)醫(yī)療未能達(dá)成既定的業(yè)績(jī)目標(biāo)悍缠，則高瓴有權(quán)要求其提前償還相當(dāng)于5000萬(wàn)美元金額的可換股貸款卦绣，并支付提前償還金額的所有應(yīng)計(jì)利息及任何贖回溢價(jià)金額。

而回歸眼前飞蚓，在會(huì)上滤港，微創(chuàng)醫(yī)療承諾，2024年的虧損收窄幅度預(yù)期在60%以上趴拧，2025年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡溅漾。*** 按2023年6.5億美元虧損額測(cè)算，2024年虧損約2.6億美元著榴。

微創(chuàng)醫(yī)療預(yù)計(jì)添履，當(dāng)營(yíng)收達(dá)500億元時(shí)（預(yù)計(jì)營(yíng)收增速超20%），將實(shí)現(xiàn)100億元利潤(rùn)（利潤(rùn)率約20%）脑又。

而對(duì)于“中國(guó)的美敦力缝龄、波科”這一目標(biāo)，常兆華仍保有初心寝典；他表示，中國(guó)需要“萬(wàn)億級(jí)別”的醫(yī)療企業(yè)伺亭，微創(chuàng)醫(yī)療具備這樣的潛力缅坯。

縱觀中國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)，2023年?duì)I收破百億元的上市企業(yè)有：

邁瑞醫(yī)療349.32億元（凈利潤(rùn)115.78億元）呀埠，管線包括醫(yī)學(xué)影像怠播、IVD、外科颠请、監(jiān)護(hù)等块启；

威高股份132.29億元（凈利潤(rùn)20.62億元），管線包括骨科、心血管魔踱、血液凈化揪孕、低值耗材等；

聯(lián)影醫(yī)療114.11億元（凈利潤(rùn)19.78億元）桶求，管線包括醫(yī)學(xué)影像梧杯、放療等（聯(lián)影集團(tuán)的業(yè)務(wù)還涵蓋外科、消費(fèi)者醫(yī)療等）薯演；

新華醫(yī)療100.12億元（凈利潤(rùn)6.77億元）撞芍，管線包括醫(yī)學(xué)影像、IVD跨扮、外科等 序无。

微創(chuàng)醫(yī)療仍然任重道遠(yuǎn)。