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除了賽生生物和百利天恒机久，德福資本似乎并沒有押注太多創(chuàng)新藥研發(fā)公司浅缸，而是布局更全面的產(chǎn)業(yè)鏈。

一周前拯奔，賽生藥業(yè)宣布完成私有化谭扑，正式從港交所主板退市。作為其背后最大的控股股東，也是本次私有化的重要推手优诵，素來低調(diào)的德福資本被推向了臺前萎括。

2010年，原諾華中國區(qū)總裁李振福離開了他熟悉的跨國藥企俺下，創(chuàng)立德福資本巡蛋，專注于中國醫(yī)療健康行業(yè)投資。相比于紅杉预铁、高瓴嚣赤、禮來亞洲等一眾明星投資機構(gòu)，德福資本在2018~2022年中國創(chuàng)新藥行業(yè)最受資本追捧的這五年里簸翠，并沒有表現(xiàn)得特別活躍违冲。研發(fā)客過去幾年的生物醫(yī)藥投融資交易中，似乎也沒有找到太多德福資本的身影蒋毕。

當然略荡，創(chuàng)始人李振福有自己的謀略。

現(xiàn)金流和凈利潤良好歉胶，擋不住估值縮水

時間回到2012年汛兜。依靠跨國藥企多年管理經(jīng)驗所形成的敏銳嗅覺，德福資本投資了一家從事藥品收購和開發(fā)業(yè)務的美國公司——SciClone US通今，并在納斯達克上市粥谬。

5年后，SciClone 以6.05億美元（約46.9億港元）接受中國財團的私有化收購要約辫塌，并在2021年以賽生藥業(yè)的身份登陸港交所漏策。德福資本是公司的最大股東。

從時間節(jié)點來看臼氨，2017年SciClone私有化掺喻，恰好與中國生物醫(yī)藥行業(yè)的崛起高度吻合。2021年賽生在香港上市储矩，似乎也趕上了資本最后的狂歡感耙。然而，上市三年椰苟，德福資本覺得抑月，港股投資人并沒有給賽生一個公平的對待搂拴。

2021年賽生在港交所上市發(fā)行價18.8港元跷塘，市值約為127億港元。2024年3月退市前每股價格為16.8港元锤勉，市值不足100億港元跋共。意味著上市3年時間，賽生并沒有獲得流動性溢價赵街。

在退市的公告中絮很，德福資本明確表示捡奖，賽生的良好基本面未能充分反映在股票估值上，股票交易的活躍性和流動性也受到限制戚绪。

與一些未盈利生物醫(yī)藥公司不同窍蚤，從美國私有化之后，賽生的財務數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好曙辛。當年的IPO招股書顯示夏植，2017年公司的凈利潤為1.96億人民幣，到了2020年9月移鸣，公司的凈利潤已達6.9億砸捏，凈利率從1.6%增長至43.5%。

上市三年以來隙赁，賽生的收入也一直在增長垦藏。財務數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年伞访，賽生實現(xiàn)收入16.9億掂骏，同比增長 8.7%。凈利潤6.3億厚掷，同比增長18.4%芭挽。經(jīng)營現(xiàn)金流量達到5.79億，同比增長10.6%蝗肪。

其實袜爪，在港股受挫的遠不止賽生。創(chuàng)新藥公司正在被投資人集體雪藏薛闪。

據(jù)研發(fā)客統(tǒng)計辛馆，自港股18A開閘以來，Biotech公司的股價較發(fā)行價平均跌去了72%（見下表）豁延。

截至目前昙篙，2023年12月1日推出的恒生創(chuàng)新藥指數(shù)，已下跌33.15%写掖；中華香港生物科技指數(shù)從2021年6月的歷史最高位揖岔，跌去了78.1%。即便是優(yōu)等生復宏漢霖侥淤，在2023年實現(xiàn)了5.46億人民幣的盈利文荚，仍然無法獲得合理的估值。心灰意冷的復宏漢霖或侥，在今年6月宣布私有化衬械，告別港股。

對于港股生物醫(yī)藥公司的私有化現(xiàn)象，某專注于生物醫(yī)藥二級市場的投資總經(jīng)理認為辙霎，這是一件好事隔抒，有助于價值發(fā)現(xiàn)。但是由于近期中國資本市場變化太大淋憋，導致一些大型美元基金撤出中國课娃，減少了這類交易頻次。

對于二級市場投資人是否已對中國生物醫(yī)藥公司失去興趣桃序，該投資總經(jīng)理認為并不能完全這樣理解甘有，只能說橫向比較其他資產(chǎn)，投資生物醫(yī)藥公司的性價比太低葡缰。一方面整個行業(yè)正在受到內(nèi)部和外部環(huán)境的雙重壓力亏掀，這是大多數(shù)中國產(chǎn)業(yè)沒有遭受過的待遇。另一方面泛释，估值和競爭格局等一系列要素滤愕，與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和央企等比較，也缺乏確定性怜校。

七年前的老藥间影，還能維持多久

投資人對賽生的保守或許也有跡可循。七年前茄茁，SciClone的胸腺肽α1藥物（日達仙）魂贬，順理成章地成為了賽生藥業(yè)的核心產(chǎn)品，也是公司利潤的重要貢獻者裙顽。目前為止付燥，日達仙所得收入占公司整體收入80%以上。該產(chǎn)品已被納入超過25份治療指南共識颅网。

然而段卵，除了日達仙之外，賽生似乎很難在短時間找到下一個為公司帶來盈利高速增長的產(chǎn)品翎憨。日達仙的專利已經(jīng)到期荤榄，國內(nèi)的競爭將會越來越激烈。

目前磨再，公司建立了9個在研候選藥物組成的產(chǎn)品組合借倘，其中5個在海外處于3期或后期階段，并將在中國采取快速上市策略莉遥，4個在海外或中國處于臨床前至2期臨床試驗的早期階段（信息源自賽生藥業(yè)招股說明書枣象，見下圖）。

另一家被投企業(yè)谋哼，選擇香港IPO

巧合的是文紧，就在賽生藥業(yè)完成退市后不久，德福資本參與投資的百利天恒缩铸，在7月10日正式向港交所遞交IPO申請俭谨。

去年末，在完成了與BMS的大額授權交易之后径筏，百利天恒成為資本最看好的本土創(chuàng)新藥公司之一葛假。也是仿制藥轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥公司的典范。2023年1月滋恬，百利天恒在科創(chuàng)板上市聊训。截至目前，股價漲幅高達492.7%恢氯，市值接近700億带斑。

不過，研發(fā)客留意到勋拟，上市前的股東奧博資本和德福資本不約而同地選擇減持勋磕。2024年1~3月，奧博資本減持了552萬股敢靡，占上市前持有股份的16.21%挂滓。而德福資本減持了401萬股，占上市前持有股份的26.56%啸胧。

減持后赶站，德福資本仍然是百利天恒的第二大流通股東，持有總股本的2.8%鲫础。奧本資本作為第一大流通股東惕秧，持有總股本的7.1%。

投資版圖浮出水面

除了賽生生物和百利天恒嫉卵，德福資本似乎并沒有押注太多創(chuàng)新藥研發(fā)公司侍除，而是布局更全面的產(chǎn)業(yè)鏈。曾投資了康龍化成秉疚、藥明康德晋蛾、復星醫(yī)藥、甘李藥業(yè)椅勿、和黃中藥艳院、白云山、華銀健康等扯际，以及多家醫(yī)藥研發(fā)上游企業(yè)颠恬。

2023年4月，德福資本領投了生工生物注芯，融資規(guī)模20億憾汛。生工生物成立于1995年党饮，為高校科研院所提供DNA驳庭、RNA刑顺、蛋白、細胞等研究方向的產(chǎn)品和服務饲常；同時為生物醫(yī)藥診斷企業(yè)的研發(fā)和生產(chǎn)提供工具類產(chǎn)品蹲堂、服務和上游原料。被評為福布斯2023全球獨角獸贝淤。

2022年柒竞，德福領投了無錫耐斯生命，該公司為生命科學實驗室耗材的研發(fā)播聪、生產(chǎn)和銷售朽基，主要提供細胞學類耗材、微生物檢測類耗材离陶、分子生物學類耗材等實驗室耗材踩晶，同時提供體外診斷和醫(yī)療器械相關產(chǎn)品。

過去幾年枕磁，德福資本與廣州產(chǎn)投集團達成戰(zhàn)略合作子桩，在基金及產(chǎn)業(yè)項目投資方面共同支持廣州生物醫(yī)藥、現(xiàn)代中藥涉捂、化學創(chuàng)新藥奄刊、高端醫(yī)療器械、高端康養(yǎng)等細分領域企業(yè)發(fā)展渣冒。此外饱粟，2021年濟南市生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈母基金與德福資本共同設立濟南德福股權基金，目標規(guī)模20億元琅瘦。2023年掖阶，百億煙臺生物醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展母基金投資了德福資本。

2024年乌诚，創(chuàng)始人李振福擔任中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資50人論壇輪值主席炮疲。在今年的論壇上，李振幅表示蜒午，投資人需要反思虎叔，對資本市場周期性的認知不足和缺乏敬畏，對追逐風口截胯、重復創(chuàng)新和短期回報的貪婪铺坞。在他看來，投資人最大的存在價值就是令資金配置最優(yōu)化洲胖，把每一元錢都配置在回報最高的資產(chǎn)上济榨，將無效或低效的投資降到最低坯沪。