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2024年7月16日着绷，XBI（SPDR S&P Biotech ETF铅粉，標普生物科技指數）再次拉出一根大陽線柱爵，站上了100的位置，離疫情結束的下行周期之后的新高只差一步之遙听公。雖然第二天在美股大盤的急劇調整之下再次回落鼎嫉，但并沒影響其不斷向上的勢頭。

XBI走勢（數據截至20240716）

XBI最新的持倉仍包含138支美國大小公司股票周伦，市值從千億到千萬均覆蓋夕春。因為編制問題，這一指數有時候也會失真专挪。

比如今年2月27日一家做雙靶減肥藥的biotech公司Viking Therapeutics披露有意的二期數據及志，股價暴漲121%，作為XBI的頭部持倉帶動這一指數上漲接近6%寨腔，漲幅超過彼時正如日中天的AI以及其他相關的科技股指數速侈。但其實那段時間醫(yī)藥還沒到可以開香檳的時候。

但總體上脆侮，這一指數仍算得上是全球生物醫(yī)藥行業(yè)景氣度的風向標。

相比于今年3月初的那一波高點勇劣，當下XBI這股破竹般的勢頭包含著時間醞釀之后的“更有確定性的降息預期”靖避；其次，此前拜登政府提出的一系列控費法案對市場情緒上的影響似乎已經慢慢消散比默；最后幻捏，從隔壁比特幣的大漲來看，市場似乎也在交易最新一輪的美國換屆的結果帅唬，而同樣作為利率敏感型的biotech行業(yè)故弟，也似乎已經迎來了一大波提前埋伏。

市場的歸市場噪怜，行業(yè)的歸行業(yè)又蝌。

除了對宏觀周期與政策的預期博弈之外，這兩年全球的生物醫(yī)藥行業(yè)在一個完整的放水—加息之下也慢慢走完了一個從疫情的泡沫到理性回歸予售。

前兩年场致，中國這兩年生物醫(yī)藥寒冬，但美國其實也沒好到哪去湿斩，光鮮都是大公司的籍投。美國的融資體系更為成熟，但成熟的背后也意味著固化忧埠，小型biotech的融資渠道其實相對更為有限圣烤，公司的東西行就是行，不行就是不行，很少存在短期看不到未來卻能得到持續(xù)輸血的狀況喘建，出清的周期更短显驼。

然而，好的一點是轧葛，相比于之前遍地單抗搂抒、免疫、CGT尿扯，如今的biotech技術路線選擇相對更多了求晶。條條大路通羅馬，每個領域都能有自己的春天衷笋。

諾華錯過了ADC芳杏，卻親自下場帶頭開辟了好幾條賽道，比如核藥辟宗，比如腎病領域爵赵，分別連帶著牽出后續(xù)好幾個大的并購交易，開辟了biotech的新的退出渠道泊脐；靠腫瘤成就藥王地位的默沙東空幻，今年發(fā)力眼科領域，30億美元大手筆拿下一款抗體眼藥容客；這半年秕铛，艾伯維、BMS相繼出手拿下CNS領域單品蛙途；就更不用提GLP-1和免疫性疾病領域遍地開花的license deal……

總的來說讯完，XBI逐漸上揚的背后，一定程度上也蘊含著行業(yè)里多點開花的局面——整個新藥開發(fā)-臨床-交易的閉環(huán)正重新在腫瘤和ADC之外的各個治療領域里打通汤袭，生物創(chuàng)新藥這個賽道在美國在重新走上欣欣向榮的步伐——盡管以IRA政策為代表的重重疑云仍未散去于扳。

但國內，似乎仍沒迎來這一景象席栅。

XBI與恒生醫(yī)療保健指數（紫色）對比圖

自去年年底開始炸穿，國內的創(chuàng)新藥景氣度似乎就完全和XBI走出一條截然相反的道路。而在此前署霸，中國的創(chuàng)新藥指數基本上還是跟大洋彼岸有著較強的掛鉤勘春。

刨去資金偏好和地緣政治的影響，國內的創(chuàng)新藥行業(yè)似乎仍還沒走完出清的階段右婚。

市場化基金退潮之后刹埋，疊加IPO收緊帶來的預期影響，剩下用于支撐biotech研發(fā)的前耍才，便只剩下政府屬性的基金这敬。即使如今有著類似債券以及低息貸款等多種金融工具，但biotech終歸是一個靠資本和回報去驅動的一門生意。

這是生物創(chuàng)新藥這樣一個特殊的偏“尋寶”性質的行業(yè)屬性使然崔涂。

相較于自己下場做阳掐，政府背景的基金更亟待解決的是預期問題。畢竟在國有資產不允許流失的大背景之下冷蚂，捆著手腳的資金能夠提供的支持終究有限缭保，更重要的是如何利用預期去調動整個市場上的活躍資金，去撬動更多風險偏好更高的資源蝙茶。

這是一個長期的過程艺骂。

而一屆官員有一屆官員的KPI，一支市場化的基金從募資到退出最多也就七年隆夯。

如今輿論場上喜歡講“耐心資本”钳恕，談“長錢”，但一個現實問題是蹄衷，長期主義忧额，更多地也是短期的確定性一點點堆出來的。沒有哪個機構愧口、哪支資本能腦袋一拍武帚、眼睛一閉，十位數的資金放二十年啥也不管幌瓦。何況是在當下這個語境之下称海。

鼓勵生物醫(yī)藥行業(yè)基本已成上下的共識。

但如何去落地棠雌？