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2024年下半年通肋，寒冬持續(xù)兩年多后趟济，中國創(chuàng)新藥融資依舊無奈而焦灼皂计∪傺撸“缺錢”依舊是行業(yè)主題舌多，“不管上市的沒上市的边败、早期的還是后期的业扒，一律缺錢”减途，尤其是前兩年大規(guī)模鋪張管線酣藻、囤積人才、建廠的那些biotech鳍置。

據(jù)不完全統(tǒng)計辽剧，根據(jù)各港股18A公司的2023年的財報，假設(shè)今年研發(fā)投入不變税产，大約有13家上市biotech年底的賬上現(xiàn)金不足支撐過今年怕轿。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，如果biotech賬上的現(xiàn)金不足以支撐未來一年的開銷辟拷，公司的發(fā)展策略就需要重新考慮撞羽。

已上市公司尚可統(tǒng)計出賬面現(xiàn)金等情況，而大量未上市的biotech情況更嚴(yán)峻瘤希。

有從業(yè)者估計昂贷，有約一半的生物技術(shù)公司實際發(fā)展已停頓或解散〈鹚遥“員工遣散得差不多拆翘，但公司還沒注銷，還有一些專利息体、設(shè)備資產(chǎn)可以賣囊脉。創(chuàng)始人舍不得結(jié)掉的話瑰兄，就接點私活先撐過去。這樣的公司在長三角很多屉争〈妇啵”

根據(jù)雪球大V“空之客”年初的統(tǒng)計，2023年檩讯，中國創(chuàng)新藥在一級市場脸夜、二級市場的融資數(shù)額都已回落到2018年的水平，分別是309億元和215億元干跛。而在2020年子姜、2021年的頂峰，這個數(shù)字是877億和888億楼入。

投資市場的冰霜由多重因素導(dǎo)致哥捕。全球經(jīng)濟流動性趨緩，首先反映到二級市場創(chuàng)新藥腰斬的股價和港股普遍破發(fā)上嘉熊。研發(fā)周期長遥赚，不確定性多，未能以產(chǎn)品盈利來證明自己阐肤，創(chuàng)新藥企成了投資人首先看空的對象凫佛。

對一級市場投資人來說，一方面手里的余錢隨著大環(huán)境冷卻而減少泽腮；另一方面御蒲，二級的低迷意味著以IPO方式退出的收益不確定性升高。不僅如此诊赊，在中國的一級市場厚满，IPO是收益最高、最主要的退出方式楚餐，但去年“827”新政直接宣告IPO收緊斤卒，投資熱情陷入冰窟。

生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)園區(qū)越建越多撇扯，卻越來越空囚誓。biotech普遍沒有持續(xù)的產(chǎn)品盈利，一旦現(xiàn)金流告急见撵，對于租金的敏感性就相當(dāng)高启孔，不但不會考慮租新地址，退租的情況比比皆是薪尉。

一個關(guān)于biotech的比喻：創(chuàng)新藥對于資金的消耗量如此之大键羡，風(fēng)險如此之高，以至于創(chuàng)業(yè)者像是從懸崖縱身躍下凡加，要在落地前組裝出一架能夠翱翔的飛機慰奉，才能夠獲取生存的機會销泽，不至于粉身碎骨。

寒風(fēng)凜冽证森，曾經(jīng)群鳥般繁密的biotech半成品飛機辰令，許多已油量不足，向低處飛去节值。但其中一些研發(fā)進度和成果不錯的biotech徙硅，只差臨門一腳，卻因現(xiàn)金流短缺而掙扎求生——“這批biotech如果破產(chǎn)搞疗，或者賤價賣管線闷游，是最可惜的√簦”一位投資人嘆息。

Biotech頑強自救

現(xiàn)金流短缺榜單中休吠，一些biotech積極自救扳埂，努力用各種方式增加現(xiàn)金流，繼續(xù)研發(fā)投入瘤礁。

例如阳懂，有貸款搞研發(fā)的。例如biotech中已有產(chǎn)品上市柜思、已算比較優(yōu)秀的榮昌生物岩调，手握我國首個自主研發(fā)的ADC產(chǎn)品維迪西妥單抗。去年產(chǎn)品收入超過10億元触擎。但這幾年建廠花去60億沛狱，幾乎耗光了兩次二級市場募資的數(shù)額，今年第一季度公司新增銀行貸款4.41億元博旬。

博安生物尤乎，一家生物類似藥公司，今年4月宣布向銀行貸款3億元剪妥。這家公司有貝伐珠單抗類似藥和地舒單抗類似藥在國內(nèi)上市波寓，前者有近10個同類產(chǎn)品同在國內(nèi)競爭，后者市場增長空間較小蝇居，去年雖然營收6.2億元报逛。但公司仍有多個類似藥管線處于臨床中后期階段。

還有一些biotech的操作引起爭議刮锹。有買基金贖不回來的任疤。圣諾醫(yī)藥，國內(nèi)“RNA（核糖核酸）療法第一股”秆廉，公司在資本寒冬開始的2022年認(rèn)購一家私募基金公司的投資組合策洒，斥資1500萬美元粉私，2023年又追加500萬美元，日前宣布合作基金爆雷近零，而公司只贖回了20萬美元诺核。2023年底，圣諾賬上現(xiàn)金只剩2388.4萬美元久信，在超過60家港股18A公司中幾乎墊底窖杀。

此外，寒冬下砍管線裙士，斷臂求生也是“基本操作”入客。北海康成腿椎，做罕見病不容易桌硫，去年底賬上現(xiàn)金1.25億元，不足支撐公司一年的研發(fā)啃炸。今年4月宣布終止膠質(zhì)母細(xì)胞瘤管線CAN008铆隘，將所節(jié)省的資金將用于加速兩款獲批產(chǎn)品的商業(yè)化以及其他產(chǎn)品的臨床開發(fā)。公布當(dāng)日南用，公司港股股價大漲接近50%膀钠。

BD也是“基本操作”。“自免第一股”荃信生物今年3月剛上市港股末径，4月就宣布將一個銀屑病和克羅恩病管線授權(quán)給翰森制藥俺媳，拿到首付款7500萬元人民幣。而荃信生物去年底賬上現(xiàn)金僅存2.16億元肉棕。

有公司在期待今年靠重磅產(chǎn)品銷售來“回血”驮桐。永泰生物，EAL用于預(yù)防原發(fā)性肝細(xì)胞癌根治性切除術(shù)后復(fù)發(fā)適應(yīng)證伴糟，預(yù)計今年申報上市熏祝，有望成為我國首個治療實體瘤的個體化免疫細(xì)胞藥物，但在那之前的2023年底公司賬上只有現(xiàn)金5200萬元了壮焰；

艾美疫苗们眶，因新冠期間收購mRNA公司麗凡達(dá)生物50.15%股權(quán)，無形資產(chǎn)及商譽計提费武，2023年巨虧17億元左右嘶违，賬上只剩5.83億元，低于當(dāng)年研發(fā)費用耽翁。今年旭贬，艾美希望借3款迭代疫苗上市來支撐業(yè)績增長預(yù)期。

還有一些公司，也許這是最后一次看到其公開的現(xiàn)金流情況了稀轨。復(fù)宏漢霖扼脐，生物類似藥和創(chuàng)新藥雙輪驅(qū)動，去年研發(fā)費用超過10億元奋刽。但公司在港股市場股價長期低迷瓦侮，上個月復(fù)星集團宣布將其私有化。

未能展翅飛翔的biotech油耗太高佣谐，油不夠了肚吏，便會急于拋下一些太沉重的行李，更輕松地應(yīng)對寒冬的挑戰(zhàn)狭魂。裁員罚攀、裁管線、賣廠雌澄，在業(yè)內(nèi)已不是新聞斋泄。

“中美雙報”曾是提高估值的法寶，如今海外臨床和太高估值反而成了biotech的沉重負(fù)擔(dān)略雪，“沒有現(xiàn)金流翁写，國際化戰(zhàn)略就是空談”。

國際化在以另一種方式實現(xiàn)著剑银。2023年是中國biotech出海元年，成為“世界ADC工廠”更掺、近70筆管線license out交易锄垛、300多億元的首付款現(xiàn)金到手，既是biotech自我證明的榮耀拴挫，也是一種“賣兒賣女之殤”默峦。“空之客”統(tǒng)計揩榴，2023年袱类，我國創(chuàng)新藥的資金來源，已由股權(quán)融資為主柱爵，進化到股權(quán)融資趣匪、BD、藥品銷售“三分天下”的格局晒来。

BD全面開啟钞诡，大規(guī)模商業(yè)化也已經(jīng)起步，隨著科學(xué)家創(chuàng)始人們的工作重心從研發(fā)轉(zhuǎn)移到“回血”“搞錢”湃崩，biotech們也開始分化荧降。優(yōu)秀的biotech能拿BD和銷售來回血，還能向投資人們證明自己，下一輪融資也輕松得多朵诫；而管線質(zhì)量本身不過硬的辛友，BD和融資，一個都拿不到剪返。

在自救進行時中废累，除了開始主動尋求地方政府的投資、降估值融資外随夸，一種“三方BD交易”方式開始出現(xiàn)：一個買方九默，兩個賣方，后者是不同公司管線能夠相互配合的“打包BD組合”宾毒，如此能夠提高BD的成功率驼修、爭取更多話語權(quán)。

什么樣的biotech還有融資機會

在BD成為主流之前卸橘，一級市場的股權(quán)融資曾經(jīng)是biotech的主要融資方式敌夜。而如今，什么樣的biotech還有融資機會塞这？

有相關(guān)人士直言数凫，有的投資機構(gòu)“不管哪個階段的項目，基本上不會投了”“今年推的項目基本沒有做成的”窜鳍。

“該看的還是在看森烦，該不投的還是不投”幾乎成為創(chuàng)新藥一級市場的基本準(zhǔn)則，要投也大部分會投既往已經(jīng)合作過的項目稻嘱，“給別人續(xù)命维愈，還不如給自己家的續(xù)命”。

我國一級市場早已以國資和地方政府基金投資為主罢令，以招商引資為主要目的林狈，大部分投后期項目。但隨著各地財政緊張媒埃，地方投資的步伐在放緩菜碌，即便要投，也是一個“存量市場”题山，“好項目被各地?fù)寔頁屓ァ崩挤郏马椖康臋C會很有限。

比如顶瞳，癌癥早篩公司鹍遠(yuǎn)生物在7月份剛宣布完成超過億元融資亲桦，是“由揚州國金集團、揚州鼎毅浊仆、龍川控股客峭、廣陵國投、經(jīng)開投資等揚州市區(qū)各級國資聯(lián)合組成的戰(zhàn)略投資”，此前已歷經(jīng)至少五輪融資舔琅。根據(jù)鹍遠(yuǎn)生物方面信息等恐，該公司原在上海，2022年底落戶揚州备蚓。

投資人對“確定性”的要求越來越高课蔬。有從業(yè)者稱，新創(chuàng)業(yè)者拿到融資的機會已微乎其微郊尝，能拿到的要么是已經(jīng)有成功創(chuàng)業(yè)的經(jīng)驗二跋，要么是靠產(chǎn)業(yè)資金輸血，做一些能與大公司的業(yè)務(wù)相互配合的管線艺扑。

有投資人指出哭练，如果還有科學(xué)家初創(chuàng)的biotech想要融資，至少需要以下條件：躬身全職入局米法，并且找好有商業(yè)經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)搭檔僧憾、申請好國際專利，不管在科學(xué)還是在商業(yè)上都有堅實底氣的專業(yè)團隊短户，否則無法取得投資人的信任荐呵。過去那種親友把錢湊一湊就開始創(chuàng)業(yè)的方式很難持續(xù)，最好是一開始就有知名的天使投資人來開路唇锡。

而其作為VC（venture capital, 早期風(fēng)險投資人）蔬聚，目前想要投的項目是：有確切的臨床痛點，有一些初步臨床數(shù)據(jù)矗绅，有前沿的創(chuàng)新性和全球性專利场魏、有能夠license out的潛力。

另有投資人表示悦要，一部分從業(yè)者已經(jīng)從過去的投技術(shù)，轉(zhuǎn)變?yōu)閺呐R床的適應(yīng)證去切入媳叨，“只看這個適應(yīng)證里的創(chuàng)新藥”腥光，更細(xì)分、更聚焦糊秆。

許多biotech陷入一種尷尬境地：當(dāng)年融資順利時“還不愿意要這么多錢”武福，現(xiàn)在這筆錢想要了，甚至想拿更低的估值去換痘番，但機會已經(jīng)錯過捉片。

有資深投資人表示，biotech應(yīng)當(dāng)進入一個新的階段了：知道自己的創(chuàng)新核心競爭力所在汞舱，該舍棄的舍棄伍纫。并且要有明確的現(xiàn)金流管理意識，“在彈盡糧絕的至少6個月或者更長時間之前，就要積極去尋找新的資金莹规；跟投資者保持很好的溝通赔蒲，讓投資者相信錢是用在了刀刃上，下一輪還會跟著投”良漱。

但多數(shù)biotech創(chuàng)始人是科學(xué)家出身库樊，指望他們一開始就有很好的財務(wù)和風(fēng)控意識并不現(xiàn)實。這位投資人認(rèn)為忆和，應(yīng)當(dāng)聘請一些外部顧問数壤，用專業(yè)的方式管理現(xiàn)金流，避免被動的情況出現(xiàn)龟聊。

他認(rèn)為趣闻，怎么和投資人打交道、怎么去找錢茸太，是biotech創(chuàng)始人需要去補上的一課彰畅，“怎么和投資界有通暢的連接，知道錢去哪里募”级轰，這是連續(xù)成功創(chuàng)業(yè)者的基本素質(zhì)誉缚。

許多公司的發(fā)展已進入進退兩難的“中期困境”：早期融到了不少錢，臨床又是大量燒錢的階段琢喷，眼下卻因為早期估值太高而難以再次融資把臨床進行下去疫遵。有些甚至已經(jīng)到了臨床三期，離商業(yè)化只差臨門一腳算行，可沒錢了梧油。沒有融資，管線到了后期BD門檻太高買家太少州邢，銷售也無望儡陨，只能停在原地。

不過行業(yè)也視淘汰為自然規(guī)律量淌。過去幾年國內(nèi)的創(chuàng)新藥行業(yè)已經(jīng)太卷骗村，大量重復(fù)管線分散了業(yè)內(nèi)的資金和人才資源。資源越少越向頭部公司集中固然是殘酷現(xiàn)實呀枢，但也是行業(yè)能夠長足發(fā)展的必經(jīng)之路胚股。

上哪里找投資？

目前裙秋，我國一級市場以國資和地方政府基金投資占主導(dǎo)地位琅拌，其余是產(chǎn)業(yè)資金、家族基金摘刑、險資等进宝。

險資是長周期生物制藥行業(yè)需要的“長錢”刻坊，但風(fēng)控要求高，出手往往謹(jǐn)慎怎窿；寒冬下家族基金的“老錢”財富也在縮水侧缔，眼下恐怕很難指望；產(chǎn)業(yè)資金也就是中藥等傳統(tǒng)大藥企拿來試水的創(chuàng)新藥板塊喻透，對業(yè)務(wù)聯(lián)動性的要求很高寒淌。眼下的最大希望，可能還是要放在國資身上晶乘。

業(yè)內(nèi)人士指出蚜遥，在創(chuàng)新藥板塊，地方投資大部分分為招商局和科技局兩個口徑翠笛。

當(dāng)下招商想要下注的目標(biāo)是能很快商業(yè)化落地的項目由饵，可能會有很多附加條件，如將總部遷移到當(dāng)?shù)罔肱恰⒆庥卯?dāng)?shù)氐膹S房故咽、承諾五年內(nèi)拿稅收“回本”等。以及“返投”橄文，即地方投資一定的數(shù)額化刻，企業(yè)也要在當(dāng)?shù)貫樽陨硗顿Y一定數(shù)額，“地方錢越來越少的時候上陕，要求返投的比例也會越來越高桩砰，越來是9:1，后來要求8:1释簿、7:1亚隅，最后是1:1，甚至要求3:7庶溶≈笞荩”

至于科技口徑，能拿到的基本是補貼性質(zhì)的數(shù)百萬元偏螺，條件也比較嚴(yán)苛行疏。甚至為此有一個“幫忙申請人才稱號、拿補貼”的產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)砖茸。

一般認(rèn)為，創(chuàng)新藥臨床后期的項目殴穴，比臨床前的確定性更高凉夯，更容易成為地方招商引資的目標(biāo)，進而成為國資LP青睞的對象掷膛。有從業(yè)者表示咳衣，也有越來越多地方開始吸納投資人才共撰，設(shè)立天使母基金，投早期項目和小項目故碱。而達(dá)不到1的DPI（Distribution over Paid-In鞋夹，投入資本收益率），會用收取租金等方式賺回來炎殃。

有人認(rèn)為國資的投資“是有條件的錢”孕炒，也有人指出，在我國當(dāng)前的投資環(huán)境下件牧，國資已經(jīng)算是長錢了仪但，“能夠提供更多資源，也有實力領(lǐng)投或跟投下一輪”侮压。

目前呀净，從業(yè)人士還在等待各地方能放開口子。

開始有GP幫助biotech把眼光放到中國大陸地區(qū)之外蠕膀。

基匯資本生命科學(xué)生態(tài)鏈開發(fā)總監(jiān)高璐表示好猪，香港特區(qū)政府正在積極推進港深創(chuàng)新及科技園的火熱建設(shè)，鏈接深圳河南側(cè)的香港與北側(cè)的深圳社露，可以兩地自由通行挟阻，發(fā)揮“一區(qū)兩園”的優(yōu)勢，并可享受先進基建科研設(shè)施呵哨、多項政策優(yōu)惠與資金支持赁濒。目前已有多家生物醫(yī)藥及醫(yī)療器械企業(yè)在洽談落地中， 基匯資本作為港深創(chuàng)科園的戰(zhàn)略合作伙伴孟害，將協(xié)助港深創(chuàng)科園9月底來滬做宣講路演會拒炎。

此外，中東地區(qū)也是創(chuàng)新企業(yè)出海的新地點挨务，這些國家西接歐洲的銷售市場击你，東臨亞太地區(qū)，并且有意擺脫對于石油經(jīng)濟的依賴谎柄，通過引入生物醫(yī)藥相關(guān)企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級換代丁侄，斥資在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)升級版的“張江”與“蘇州BioBay”〕祝基匯資本將發(fā)揮其在上海張江所擁有的產(chǎn)業(yè)園深厚管理運營經(jīng)驗鸿摇，以及在全球不動產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域戰(zhàn)略投資的豐富經(jīng)驗及廣闊資源，協(xié)助中國的生物醫(yī)藥及醫(yī)療器械相關(guān)企業(yè)到當(dāng)?shù)匕l(fā)展蒙亦。

在內(nèi)地皮卸，生命科學(xué)園區(qū)的發(fā)展重心從“擴張”轉(zhuǎn)移到“服務(wù)”，不只是給一些短錢离饺，而要提升專業(yè)服務(wù)能力猿池、建立成熟的配套環(huán)境繁惦，逐漸成為共識。而在港深罚蛾、中東這些創(chuàng)新藥的“新大陸”越匕，會有新的投資氣象？還是會重復(fù)這個發(fā)展路徑缩笤？還有待時間去驗證煎敢。

除了傳統(tǒng)的股權(quán)融資，其他融資方式也在開發(fā)當(dāng)中赎丢。日前國務(wù)院發(fā)布的“國創(chuàng)投17條”專設(shè)板塊“多渠道拓寬創(chuàng)業(yè)投資資金來源”劣零，提到的融資渠道包括保險、私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品福压、金融資產(chǎn)投資公司掏秩、股債混合型創(chuàng)業(yè)投資基金產(chǎn)品。業(yè)內(nèi)表示荆姆，期待債權(quán)投資蒙幻、股債混合能成為biotech新的融資機會。

目前胆筒，在不夠成熟的投資環(huán)境下邮破，業(yè)界對國內(nèi)投資結(jié)構(gòu)的期待包括“形成投資接力”，在早期項目和后期項目外仆救，許多“斷”在臨床一期抒和、二期的項目同樣需要關(guān)注。

不僅創(chuàng)新藥行業(yè)在出清彤蔽，創(chuàng)投行業(yè)也同樣摧莽。過去八年，雙方對已形成的一些默契顿痪、已建立的產(chǎn)業(yè)生態(tài)如何維系镊辕？如何相持度過寒冬？將是未來很長一段時間的主題蚁袭。