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寒氣依舊，MNC持續(xù)抄底自免資產(chǎn)讹毁。

2024年上半年韧掩，共25家biotech被MNC收購乘恩，其中11家主要布局自免領(lǐng)域驰唬。不難看出桶眠，自免已成為MNC布局重點冯丙。

原因不難理解船老。

自免領(lǐng)域疾病種類繁多，患者規(guī)模龐大滚躯，臨床未被滿足的需求巨大雏门，持續(xù)為醫(yī)藥行業(yè)貢獻新的增長潛力，孕育新的重磅炸彈甚至新“藥王”哀九。對于那些面臨專利懸崖剿配、增長危機的MNC來說搅幅，自免無疑是塊值得深耕的沃土阅束。

然而呼胚，自免疾病臨床研究周期冗長，投入成本高昂伴严，這讓身處資本寒冬的biotechs倍感焦慮膳庵。對于它們而言，最徹底的上岸方式或許是賣身MNC贡垃。

也就是說描休，這一輪的并購浪潮，是一場雙向奔赴令久。

當然肥册，立足產(chǎn)業(yè)角度，自免資產(chǎn)受到追捧早已不是新聞沧唧。但梳理MNC的掃貨潮严荷，我們?nèi)阅馨l(fā)現(xiàn)一些新的、值得關(guān)注的信號與細節(jié)叫砚。

存量與增量

自免領(lǐng)域疾病種類眾多啼康，MNC在布局哪些領(lǐng)域？整體來看铡涣，MNC變得越來越實際凑逗，以“存量”市場為核心。

所謂“存量”市場否淤，指的是現(xiàn)有藥物可供治療選擇的市場悄但。例如，特應(yīng)性皮炎就是MNC最看中的市場石抡，11起收購案中4起涉及特應(yīng)性皮炎領(lǐng)域算墨。

另外，銀屑病汁雷、慢性阻塞性肺疾病等領(lǐng)域净嘀，也持續(xù)受到MNC關(guān)注。也可以理解侠讯，這些領(lǐng)域是自免市場患者基數(shù)較大的領(lǐng)域挖藏，并且需求也遠遠并未得到滿足。

MNC的并購策略愈發(fā)務(wù)實厢漩，更加注重解決當下的臨床需求膜眠。核心在于，未來5年溜嗜，它們經(jīng)歷專利懸崖后市場缺口比較大宵膨，但在未來5-8年里能補上缺口的產(chǎn)品，往往是那些在經(jīng)過驗證的一些致病機制、通路和靶點的基礎(chǔ)上兔憨，再去做下一代的更好的產(chǎn)品盛媚。

同時，對于MNC來說扶楣，在這些領(lǐng)域通常有相應(yīng)的管線布局撤忆，因此并購某種程度上來說具備顯著的協(xié)同效應(yīng)。例如睬毒，艾伯維上半年發(fā)起的2起并購均在IBD領(lǐng)域矿钩，分別收購了Landos Biopharma、CelsiusTherapeutics遣株。

前者的核心管線口服 NLRX1激動劑NX-13蛀家，針對潰瘍性結(jié)腸炎和克羅恩病革哄；后者的管線為TREM1抗體畅廷，也是針對炎癥性腸病。

當然泉钮，MNC也在布局一些“增量”市場麸塞，也就是現(xiàn)在沒有太多好選擇的適應(yīng)癥領(lǐng)域。典型的就是涧衙，IgA腎病領(lǐng)域持續(xù)受到關(guān)注哪工。

目前，IgA腎病對因治療藥物有限弧哎，亟需延緩腎功能衰退雁比、控制疾病進展方面更為有效的藥物。這一領(lǐng)域撤嫩，上半年貢獻了3起收購偎捎。

首先，是Vertex以49億美元收購Alpine序攘。Alpine的核心產(chǎn)品Povetacicept是BAFF/APRIL雙重拮抗劑茴她，正在開發(fā)IgA腎病和其他適應(yīng)癥，進度最快的IgA腎病適應(yīng)癥程奠，今年下半年將啟動三期關(guān)鍵臨床丈牢。

緊接著，是Biogen收購了Human Immunology Biosciences瞄沙。后者的核管線之一已箫，便是CD38抗體Felzartamab，目前進度最領(lǐng)先的適應(yīng)癥坟荤，同樣是IgA腎病蕴节。

另外饼尾，Asahi Kase對Calliditas發(fā)起了要約收購。Calliditas的核心資產(chǎn)是布地奈德腸溶膠囊贷弧，目前在中美均已獲批上市谐昌，是IgA腎病的對因治療藥物，展現(xiàn)了較為突出的效果阁檀。

當然粘榕，不管是存量還是增量互愚，核心都是解決未滿足的臨床需求羞喻。在這一邏輯下，MNC的押注千覆，某種程度上也反映了自免藥物開發(fā)的新趨勢区膨。

如何追求更好？

這種新趨勢的核心在于姑裂，如何做得更好馋袜。

因此，我們能夠看到舶斧，MNC對于長效產(chǎn)品的追求欣鳖。

例如，GSK對于Aiolos Bio的收購茴厉，是上半年自免領(lǐng)域最重磅的收購之一泽台，核心就在于Aiolos Bio的管線AIO-001在依從性方面有優(yōu)勢。

目前矾缓，TSLP單抗領(lǐng)域的的FIC藥物Tezepelumab需要1個月注射1針怀酷，而AIO-001潛在注射周期為6個月1次。對于用藥周期較長的慢性病來說嗜闻，注射周期延長帶來的依從性提升是顯而易見的蜕依。

也正因此，GSK對其充滿期待琉雳，認為這將是TSLP領(lǐng)域的BIC样眠。

同時，我們也能看到翠肘，自免雙抗藥物受到了追逐要茴。上文提及，Vertex收購的Alpine就是一種BAFF/APRIL雙重拮抗劑搔献。除此之外携侮，強生發(fā)起的兩筆收購，均是針對雙抗藥物榛瞪。

例如姚继，強生收購的Proteologix，核心資產(chǎn)是IL-13/TSLP 雙抗、IL-13/IL-22 雙抗几馁；后續(xù)收購的Yellow Jersey Therapeutics某尘，核心資產(chǎn)是IL-4Ra/IL-31雙抗。

不難理解钙阐，在腫瘤領(lǐng)域雙抗藥物的研發(fā)已趨于成熟厦鸠，也的確展示了1+1大于2的效果。這一邏輯颁吭，在自免領(lǐng)域同樣適用塘坛。鑒于包括特應(yīng)性皮炎和哮喘在內(nèi)的多種自免疾病源于多元化的病理機制，理論上殃恒，針對多種疾病驅(qū)動途徑的雙抗藥物具有提升療效與緩解癥狀的潛力植旧。

當然，在自免領(lǐng)域部署雙抗藥物時离唐，確保機制協(xié)同效應(yīng)的同時病附，還需兼顧更高的安全性標準，這無疑構(gòu)成了一項挑戰(zhàn)亥鬓。

MNC的前瞻性布局能否收獲滿意的效果完沪，仍需要時間給出答案。但不管怎么說嵌戈，通過技術(shù)創(chuàng)新在自免領(lǐng)域探索更優(yōu)治療方案的努力與追求覆积，持續(xù)獲得了行業(yè)的認可、MNC的押注咕别。

關(guān)于賣身的藝術(shù)

對于未來技健，國內(nèi)自免疾病領(lǐng)域的生物科技公司也必將成為收購名單上的候選者。然而惰拱，在此之前雌贱，市場可能需要更多地關(guān)注賣身的技術(shù)與藝術(shù)，即如何讓自己的資產(chǎn)價值最大化搜栽。

上半年最受國內(nèi)市場關(guān)注的收購案例之一爸桨，無疑是GSK對Aiolos Bio的收購。這起收購之所以引人注目贱供，是因為恒瑞醫(yī)藥被后者评梁，狠狠賺了一筆差價。

去年8月犁鹤，恒瑞醫(yī)藥與Aiolos Bio達成合作责肯，將TSLP單抗AIO-001（SHR-1905）的海外權(quán)益轉(zhuǎn)讓給Aiolos Bio，交易的對價包括：2500萬美元的首付款舞轧，以及10.25億美元的研發(fā)和銷售里程碑付款诬翩，還有基于年凈銷售額兩位數(shù)比例的銷售提成使宽。

而GSK收購Aiolos Bio的對價則是，10億美元的首付款加上4億美元的監(jiān)管里程碑付款贫巴。這意味著厦嘹，在不到半年的時間里，Aiolos就賺取了巨大的差價炕婶。

值得注意的是姐赡，在這段時間內(nèi)，Aiolos并沒有在海外推進臨床試驗柠掂，也沒有獲得支持其“溢價”的海外數(shù)據(jù)项滑。

當然，Aiolos之所以能夠高價將引進的產(chǎn)品陪踩，以十幾倍的價格賣出杖们，也不僅僅是幸運悉抵。Aiolos團隊人士都出自跨國藥企肩狂，非常熟悉跨國藥企的交易語言，并且在關(guān)鍵的環(huán)節(jié)中姥饰，把AIO-001的閃光處打磨得很精致傻谁。

MNC一年要看的BD機會多達幾千個，如何讓MNC在第一次接觸就對你產(chǎn)生興趣列粪，顯得極為重要审磁。一位MNC中國創(chuàng)新中心負責人在一場行業(yè)會議上直言，國內(nèi)企業(yè)在打磨幻燈片上下的功夫不夠岂座。

換言之态蒂，創(chuàng)新研發(fā)實力很重要，講故事的能力也很重要拉诲。這可能關(guān)系著你的賣身價格赤蚜。

這對國內(nèi)企業(yè)來說，是一個重要的教訓(xùn)威卑。自主出海并非易事屁爵，借助他人之力出海也同樣充滿挑戰(zhàn)。即便是在對外BD時您凸，也需要深入理解海外市場規(guī)則晚神，不能僅僅為了出售而出售。

說到底宠宗，出海的核心目的在于實現(xiàn)價值的兌現(xiàn)與提升饮协。最為關(guān)鍵的是，國內(nèi)企業(yè)需找到具備強大后續(xù)開發(fā)能力和市場推廣實力的合作伙伴瓣硼，確保資產(chǎn)的持續(xù)增值與國際化戰(zhàn)略的成功落地啰价。