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當(dāng)長線邏輯受調(diào)整撰茎，疊加尚未搭建起的靈活應(yīng)行業(yè)之變的能力摔踱，智飛或還會(huì)繼續(xù)深陷市值下跌及高應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中。

繼國產(chǎn)HPV疫苗蒜焊、四價(jià)流感疫苗挟撑、狂犬疫苗企業(yè)宣布主動(dòng)降價(jià)后羹圣，智飛生物站出來，打響了國內(nèi)肺炎疫苗降價(jià)“ 第一槍”割扬。然囤恶，自該疫苗獲批上市，迄今才過去一年窘游。

9月3日卖陵、4日，吉林省公共資源交易中心和江蘇省公共資源交易中心相繼宣布张峰，調(diào)整智飛生物23價(jià)肺炎球菌多糖疫苗供應(yīng)價(jià)格，由原價(jià)298元/支調(diào)整至209元/支棒旗，降幅約30%喘批。

同HPV疫苗、四價(jià)流感疫苗一樣铣揉，國內(nèi)肺炎球菌疫苗競爭格局已然激烈饶深。而智飛這一疫苗在去年8月底獲批，是同市場中較晚上市的產(chǎn)品逛拱，為了爭取更多市場空間敌厘，智飛采取了降價(jià)之舉。

幾天前朽合，智飛生物發(fā)布了2018年以來最差的一份半年報(bào)：營收下滑25個(gè)百分點(diǎn)俱两，凈利潤下降48個(gè)百分點(diǎn)。

財(cái)報(bào)中祖擦，更是透露了三大風(fēng)險(xiǎn)：

代理的核心產(chǎn)品九價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)量還在猛增舶酒，但轉(zhuǎn)化為實(shí)際銷量卻愈發(fā)艱難，以至超量庫存酷豫、超高應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)顯而易見缰橘；核心代理產(chǎn)品需求疲軟，自研產(chǎn)品尚未建立起強(qiáng)競爭力雀秤，難逃“價(jià)格戰(zhàn)”赞拼，且兩板塊上半年銷售狀況均不理想；GSK兩大單品的代理是潛在增量所在缔龟，但卻受阻于對(duì)應(yīng)適應(yīng)證人群支付意愿不足璃锻、價(jià)格高昂、認(rèn)知度有限麸媒，恐難復(fù)刻當(dāng)年HPV疫苗銷售神話僻跳。

投資者“嗅”到了智飛的“危險(xiǎn)時(shí)刻”不易過去，信心不足直接投射于估值上：智飛一度高達(dá)3600億元的市值胚览，如今只剩530億元茶月，蒸發(fā)了3000億元需五，且諸多投資者認(rèn)為，這還未到真正的底部轧坎。

更值得思索的宏邮，是國內(nèi)疫苗企業(yè)的命運(yùn)。在諸多模仿式創(chuàng)新缸血、“踩踏式”營銷氛圍中蜜氨，市場的競爭，似乎已經(jīng)紅到發(fā)紫捎泻。2024年上半年 飒炎，多家疫苗企業(yè)營收及凈利均迎來大幅下滑，最高降幅約80%笆豁。

資本市場表現(xiàn)也不容樂觀郎汪，三年時(shí)間，國內(nèi)上市疫苗企業(yè)股價(jià)較最高點(diǎn)闯狱，平均下跌了80%煞赢，有的跌幅逾98%。

財(cái)報(bào)里的“灰犀藕骞拢”

事實(shí)證明照筑，智飛靠代理打天下的邏輯，能在行業(yè)需求旺盛時(shí)走的順風(fēng)順?biāo)没簦坏┬袠I(yè)需求急轉(zhuǎn)直下诽矩，來不及應(yīng)對(duì)，遭遇“戴維斯雙殺”的速度铣翁，也能快的讓人猝不及防辕寺。

今年3月底，智飛退出千億市值陣營臊瞬。近1年時(shí)間误扯，智飛股價(jià)下跌了50%，在這期間银景，疫苗“一哥”以可見的速度走向“落寞”骇瓦。

先是2023年財(cái)報(bào)里，高達(dá)4200萬劑的生物制品庫存量刷新近年來最高紀(jì)錄的同時(shí)诽粪，其銷售量較上一年減少82.66%庶咨，生產(chǎn)量同比減少70.03%。

同期君铁，智飛代理的四價(jià)HPV疫苗全年批簽發(fā)量同比下滑26.27%检碗，但九價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)量猛增136.16%，達(dá)3655萬支码邻，這樣的增長情況折剃，前所未有另假。上半年，智飛九價(jià)HPV疫苗的批簽發(fā)量肉眼可見地還在大增怕犁，達(dá)1827萬支边篮，較上年同期增長24.48%。

但高庫存奏甫，卻迎來了整個(gè)行業(yè)歷史性轉(zhuǎn)折一刻戈轿。隨著九價(jià)HPV疫苗簡化接種劑次、推動(dòng)擴(kuò)齡接種及男性適應(yīng)證上市阵子，過去數(shù)年價(jià)格高昂的九價(jià)HPV疫苗跌落神壇思杯，消費(fèi)者端心理發(fā)生變化，甚至對(duì)其瞬間“祛魅”挠进。

默沙東財(cái)報(bào)顯示智蝠，其HPV疫苗60%-70%銷售額來自中國，上半年共計(jì)創(chuàng)收47.27億美元浩出，同比增幅從去年的14%下滑至7%，主要是因中國市場銷售額下降靡隔。作為默沙東在中國市場數(shù)年的九價(jià)HPV疫苗獨(dú)家代理商扶蜻，足以可見智飛生物的業(yè)績窘境。

上半年谆纸，智飛生物營收達(dá)182.58億元搔绿，同比下降25.31%；凈利潤為22.34億元耻炕，同比下降47.55%法顺。

其中，自主產(chǎn)品僅達(dá)5.5億元定邪，同比下降35.95%快挡。

而主力仍倚賴代理產(chǎn)品（默沙東四價(jià)HPV疫苗、九價(jià)HPV疫苗买臣、五價(jià)輪狀疫苗现蹂、23價(jià)肺炎疫苗、滅活甲肝疫苗术陶，以及GSK重組帶狀皰疹疫苗）凑懂。

GSK重組帶狀皰疹疫苗在今年3月才實(shí)現(xiàn)首次批簽發(fā)（上半年批簽發(fā)160.69 萬支），表現(xiàn)主要仍看拳頭產(chǎn)品HPV疫苗梧宫。

但上半年接谨，智飛代理產(chǎn)品收入為 175.92 億元，同比下降 25.4%塘匣。在營業(yè)成本同比下滑超22%的情況下脓豪，代理產(chǎn)品毛利下滑了9.91%巷帝，能從一定程度上，窺見核心產(chǎn)品HPV疫苗市場競爭加劇跑揉，需求明顯下降锅睛，再一個(gè)是價(jià)格發(fā)生變化。

毛利下降历谍，銷售不理想现拒，伴隨的是高庫存壓力。截至今年上半年望侈，智飛應(yīng)收賬款達(dá)254.72億元印蔬，存貨達(dá)156.53億元，總計(jì)約411億元猛疗。

2019年至2023年铅州，智飛生物應(yīng)收賬款為44.37億元、66.24億元定合、128.68億元溶瞬、206.14億元和270.59億元。存貨上喂惜，2019年至2023年分別為24.8億元鄙骏、34.1億元、73.9億元服半、80.2億元和89.9億元碗冈。

賺取“紙面財(cái)富”原本在疫苗行業(yè)不是什么稀奇事，大部分流動(dòng)資產(chǎn)都在存貨和應(yīng)收賬款中體現(xiàn)滤灸，且款項(xiàng)支付審批環(huán)節(jié)較多怪褐、付款周期較長。然而翁旁，智飛生物應(yīng)收賬款一路攀升至超高水平蝠欲，存在業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是倦微，銷售代理是智飛的基因檀咙，接下來其關(guān)鍵邏輯仍是押注代理業(yè)務(wù)：帶狀皰疹疫苗及潛在尚未在國內(nèi)獲批的RSV疫苗。

今年上半年璃诀，智飛帶狀皰疹疫苗批簽發(fā)為160.69萬支弧可，公司銷售人員增至4749人，同比增長39.51%劣欢，以大力推動(dòng)新品種放量棕诵。

不過，GSK這兩大疫苗凿将，面向的接種人群主力為中老年群體校套，疫苗支付意愿和市場認(rèn)知度尚且不足价脾，打造成下一個(gè)現(xiàn)象級(jí)爆品，仍需時(shí)間驗(yàn)證笛匙。

國內(nèi)疫苗企業(yè)集體遇陣痛

2024年上半年侨把，國內(nèi)沒有一款新型疫苗獲批上市，也沒有一款潛在重磅國產(chǎn)新型疫苗產(chǎn)品妹孙，坐等上市秋柄。

2024年上半年，國內(nèi)二類疫苗幾乎迎來“全員”內(nèi)卷肢姜，“價(jià)格戰(zhàn)”四處打響主渤。降價(jià)的激烈戰(zhàn)火，從二價(jià)HPV疫苗領(lǐng)域一直到流感驰闺、狂犬疫苗瘪叉，接著是肺炎疫苗市場。

現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品HPV疫苗呕豪，價(jià)格戰(zhàn)已殺至深處药扒。國產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗價(jià)格已降至幾近一杯奶茶的價(jià)格。

主流二類疫苗之一——流感疫苗糯档，市場也迎來“變天”隙殴。國藥集團(tuán)率先大降價(jià)，接著連續(xù)6年市場占有率保持國內(nèi)第一的華蘭疫苗培穆，以及北京科興，也紛紛加入降價(jià)大軍贼酵。

這一次糙笛，國內(nèi)肺炎疫苗市場價(jià)格戰(zhàn)已被智飛生物打響。與國藥集團(tuán)類似烛愧，在并不具備先發(fā)優(yōu)勢的情況下油宜，智飛率先發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)，以盡力搶奪市場份額怜姿，占據(jù)價(jià)格優(yōu)勢慎冤。

然而最大的問題在于，這些“明星”二類苗的價(jià)格戰(zhàn)沧卢，最終到底能為自身爭取到多大的增量蚁堤？業(yè)績已經(jīng)說明問題。

上半年但狭，多家疫苗企業(yè)交出營收披诗、凈利雙降的半年報(bào)，甚至不乏凈利潤出現(xiàn)虧損立磁。以HPV疫苗企業(yè)為例呈队，萬泰上半年?duì)I收下降67.19%剥槐，凈利潤下滑84.7%；沃森上半年?duì)I收下降33.88%宪摧，凈利下滑62.53%助潭。

過去數(shù)年，HPV疫苗之所以高居神壇连欲，引眾人爭搶打且，很大一部分源自旺盛的接種需求，害怕超過接種年齡限制的焦慮感它蛔，疊加有限的簽發(fā)量七萧。但當(dāng)高價(jià)HPV疫苗的光環(huán)褪去，低價(jià)苗率先成為夾縫中生存的“犧牲品”首袍。

潛在市場空間憋勇，也是不樂觀的∷ツ兀基于人口結(jié)構(gòu)原因夫凭，HPV疫苗適齡接種人群數(shù)量將有一定下降。另在市場增長空間上猪出，還要考慮免疫政策等造成的影響妇乏。

除此之外，康泰生物鬓催、歐林生物等多家疫苗企業(yè)肺素，也迎來了業(yè)績增長和股價(jià)增長的困境。

整體來看宇驾，新型疫苗在中國陷入了“水土不服”倍靡，外資企業(yè)紛紛“隱退”，本土企業(yè)普遍業(yè)績下滑课舍。

三年的周期塌西，國內(nèi)疫苗企業(yè)歷經(jīng)大起大落，雖然行業(yè)在過去三年取得了飛速發(fā)展筝尾，但很多疫苗企業(yè)尚處于依賴單品發(fā)展的階段捡需，且從“me-too”階段走過來的疫苗企業(yè)們，在自主研發(fā)新型創(chuàng)新疫苗筹淫、多聯(lián)多價(jià)疫苗站辉，以及新技術(shù)崛起對(duì)老疫苗的迭代方面仍有巨大的發(fā)展空間。

與創(chuàng)新藥相比损姜，國內(nèi)新型疫苗其實(shí)還需要更多的長期投資庵寞，甚至是國家層面主導(dǎo)的投資，有些產(chǎn)品可能需要20、30年后才有新產(chǎn)品上市朗溶。在這一過程中荡档，最為煎熬的就是企業(yè)，但彌補(bǔ)具備高準(zhǔn)入門檻的新型疫苗缺口彼窥，是他們要去堅(jiān)持做的事情俭般。