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年年資本忙并購(gòu)蜂澄，今年并購(gòu)大不同最奸。并購(gòu)一向是資本市場(chǎng)醫(yī)藥生物板塊的重頭戲咕诊，今年一季度也不例外，只不過(guò)今年以來(lái)拜殊，藥企并購(gòu)的主力和推手是由PE/VC等資本逐步讓位給具有強(qiáng)大實(shí)力的產(chǎn)業(yè)資本焚卖，并購(gòu)目標(biāo)也更多地指向資源整合。

產(chǎn)業(yè)公司錨定資源整合并主導(dǎo)并購(gòu)匿党，這種變化帶來(lái)的影響是巨大而深遠(yuǎn)的翠霍，不僅對(duì)被并購(gòu)標(biāo)的、迫切退出的風(fēng)險(xiǎn)資本蠢莺，而且對(duì)資本市場(chǎng)并購(gòu)邏輯，并購(gòu)生態(tài)鏈良性運(yùn)轉(zhuǎn)乃至整個(gè)醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展都將產(chǎn)生戰(zhàn)略性影響零如。

劍指資源整合

2024年一季度躏将，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)大起大落，滬深指數(shù)先抑后揚(yáng)考蕾，醫(yī)藥生物類指數(shù)表現(xiàn)不佳祸憋，在Wind二級(jí)行業(yè)分類的24個(gè)行業(yè)中，制藥生物科技與生命科學(xué)肖卧、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)行業(yè)的增幅排在倒數(shù)第四蚯窥、五位。但“弱市正是并購(gòu)時(shí)”塞帐，與醫(yī)藥指數(shù)不斷下滑形成鮮明對(duì)比的是醫(yī)藥生物企業(yè)并購(gòu)動(dòng)作不斷拦赠，僅A股市場(chǎng)就報(bào)出新天藥業(yè)并購(gòu)匯倫醫(yī)藥、華潤(rùn)雙鶴并購(gòu)華潤(rùn)紫竹葵姥、中國(guó)通用集團(tuán)并購(gòu)整合重藥控股荷鼠、邁瑞醫(yī)療“A控A”式并購(gòu)惠泰醫(yī)療等大型案例，北陸藥業(yè)献舍、賽托生物逛指、新諾威等一批上市藥企也紛紛拋出并購(gòu)方案，醫(yī)藥企業(yè)提前進(jìn)入“并購(gòu)小陽(yáng)春”苟及。

顯然骤转，這與國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)對(duì)資源整合提出新要求有關(guān)。一方面夷钥，大藥企加速并購(gòu)構(gòu)建新產(chǎn)業(yè)锚蛀、進(jìn)入新領(lǐng)域以提高核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。另一方面迈竖，越來(lái)越多未盈利的Biotech（初創(chuàng)生物科技企業(yè)）在IPO政策性收緊后開始思考并重新定位廊畔，慢慢接受了被并購(gòu)的選擇。在這個(gè)過(guò)程中脖煮，央國(guó)企發(fā)揮了重要的推手作用贬奢。

一季度上市藥企并購(gòu)明星當(dāng)屬“醫(yī)械一哥”乍厉。1月28日晚，邁瑞醫(yī)療公告稱擬斥資66.5億元悦追、通過(guò)“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)”方式收購(gòu)另一細(xì)分龍頭惠泰醫(yī)療24.61%的股權(quán)并成為其第一大股東凹蜈，一舉進(jìn)入心血管領(lǐng)域細(xì)分賽道。

據(jù)悉忍啸，這起并購(gòu)如成功實(shí)施將創(chuàng)造首例科創(chuàng)板“A控A”仰坦、首例醫(yī)械頭部企業(yè)并購(gòu)頭部企業(yè)兩個(gè)“記錄”，對(duì)醫(yī)械行業(yè)發(fā)展將產(chǎn)生重要影響计雌。醫(yī)療器械是典型的規(guī)模領(lǐng)先產(chǎn)業(yè)悄晃，受國(guó)家集采等影響，企業(yè)在規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)之外越來(lái)越離不開創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)凿滤，基于醫(yī)械細(xì)分賽道眾多且賽道間技術(shù)和渠道協(xié)同性有限妈橄，醫(yī)械頭部企業(yè)發(fā)展進(jìn)入一定階段后必須依靠外延式并購(gòu)培育新增長(zhǎng)點(diǎn)，積極拓展業(yè)務(wù)邊界翁脆，持續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)以及行業(yè)地位眷蚓。邁瑞與惠泰強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，將把組合競(jìng)爭(zhēng)反番、創(chuàng)新協(xié)同等優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到極致沙热，成為今后突破全球市場(chǎng)的直接利器；資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)后的產(chǎn)業(yè)整合也有望催生新龍頭罢缸，對(duì)其他企業(yè)產(chǎn)生示范引領(lǐng)作用篙贸。

醫(yī)械巨頭并購(gòu)為的是賽道整合，中型藥企新諾威發(fā)力并購(gòu)則劍指創(chuàng)新藥資源的整合裂蝉。1月10日晚绳练，新諾威發(fā)布公告稱正籌劃收購(gòu)石藥集團(tuán)百克生物100%股權(quán)并配套募資事項(xiàng)，此次收購(gòu)將使其主營(yíng)業(yè)務(wù)新增生物醫(yī)藥業(yè)務(wù)虑庇。1月3日枫昏，新諾威以現(xiàn)金增資18.7億元的方式收購(gòu)?fù)瑸槭幖瘓F(tuán)子公司的巨石生物控股權(quán)剛剛過(guò)戶完成，巨石生物專注于抗體類藥物光丢、抗體偶聯(lián)藥物（ADC）以及mRNA疫苗等旋蝎，擁有國(guó)內(nèi)稀缺的mRNA+ADC技術(shù)平臺(tái)，新諾威業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)的原料藥擴(kuò)展至創(chuàng)新藥領(lǐng)域镰掐。

回顧2021年孕序，新諾威通過(guò)發(fā)行股份、付出8億元交易對(duì)價(jià)收購(gòu)了石藥圣雪100%股權(quán)炸诚，邁出向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的第一步递市。正是在多次并購(gòu)?fù)苿?dòng)下，新諾威的營(yíng)收與凈利連續(xù)五年增長(zhǎng)碗屏，凈利潤(rùn)率為31%唁情，其股價(jià)在2023年內(nèi)漲幅高達(dá)321.73%疑苔。

區(qū)別于單一的產(chǎn)品、項(xiàng)目甸鸟、專有技術(shù)惦费、資產(chǎn)等并購(gòu)，資源整合并購(gòu)考慮的因素顯然要多得多抢韭。資源整合并購(gòu)?fù)ǔＲ札堫^企業(yè)為主導(dǎo)薪贫，采取強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)方式刻恭，并購(gòu)標(biāo)的通常是產(chǎn)品瞧省、項(xiàng)目、專有技術(shù)鳍贾、資產(chǎn)臀突、資質(zhì)等多項(xiàng)綜合體。

其中贾漏，既有旨在擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍、進(jìn)入新業(yè)務(wù)新領(lǐng)域的橫向整合藕筋，也有以產(chǎn)業(yè)鏈键腹、供應(yīng)鏈為紐帶的豎向整合，更有跨行業(yè)跨領(lǐng)域的綜合性資源整合蒂抒。但其實(shí)溪客，無(wú)論是哪一種資源整合，最終的走向大都是產(chǎn)業(yè)整合先兆，更加注重企業(yè)間協(xié)同效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)資源互補(bǔ)肢箕，以此打造新的產(chǎn)業(yè)龍頭；對(duì)行業(yè)影響力大爵例，有助于改善行業(yè)生態(tài)牲支。

產(chǎn)業(yè)資本主角

一季度醫(yī)藥生物板塊并購(gòu)的另一顯著變化，是產(chǎn)業(yè)資本開始走上舞臺(tái)并逐漸成為并購(gòu)主力豌淹，PE/VC等資本則固守一級(jí)市場(chǎng)推動(dòng)投融資并伺機(jī)變現(xiàn)退出窥血。

綜合易凱資本研報(bào)，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)措坐，2023年通過(guò)審核的涉及上市公司的并購(gòu)重組中牢辣，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)占比超過(guò)80%，產(chǎn)業(yè)整合訴求持續(xù)強(qiáng)烈拣播。2023年中國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)交易金額前10的少數(shù)股權(quán)融資項(xiàng)目中晾咪，包括海森生物（3億美元）、藥明合聯(lián)（3億美元）贮配、金斯瑞蓬勃生物（2億美元）谍倦、康龍生物（1億美元）等大金額交易的背后塞赂，都有著行業(yè)龍頭公司的影子，項(xiàng)目孵化剂跟、資產(chǎn)剝離或分拆等均由產(chǎn)業(yè)資本驅(qū)動(dòng)完成减途。

2024年一季度的醫(yī)藥生物板塊并購(gòu)，這一趨勢(shì)更加明顯曹洽。附表列出的一季度11例重大并購(gòu)交易項(xiàng)目鳍置，除地方國(guó)資主導(dǎo)一例并購(gòu)?fù)猓渌?0例均由產(chǎn)業(yè)資本主導(dǎo)推動(dòng)送淆。

產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)下的并購(gòu)有其自身優(yōu)勢(shì)税产。產(chǎn)業(yè)資本往往背靠大集團(tuán)，在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中偷崩，比PE/VC有著更強(qiáng)的專業(yè)能力與資源導(dǎo)入辟拷，不僅能在新產(chǎn)品研發(fā)、成本控制欣挠、市場(chǎng)開發(fā)卒亩、集中采購(gòu)等多方面對(duì)創(chuàng)新企業(yè)賦能與協(xié)同，也能在人才培訓(xùn)怕枣、管理划万、風(fēng)險(xiǎn)管控等方面有效輸出，更重要的是能同時(shí)解決財(cái)務(wù)投資人的退出難題庸既，順利完成并購(gòu)后的整合與融合招蠕。

資本驅(qū)動(dòng)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)，有望助力我國(guó)醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)加快建設(shè)新質(zhì)生產(chǎn)力技熊，實(shí)現(xiàn)新一輪高質(zhì)量發(fā)展倾莽。縱觀歐美資本市場(chǎng)望吧，產(chǎn)業(yè)資本早已登堂入室成為并購(gòu)主力板刑。

并購(gòu)代替IPO

過(guò)去幾年，IPO一直是PE/VC資本退出的快捷方式與變現(xiàn)的主要路徑俊炒。資本一度寄望于注冊(cè)制實(shí)施后菌劲，通過(guò)市場(chǎng)化方式加快擬上市企業(yè)IPO進(jìn)程，但4月初剛剛發(fā)布的新《國(guó)九條》無(wú)疑打消了資本的“貪念”子姜。至少在今后幾年祟绊，IPO將不再是最主流的退出路徑，并購(gòu)將逐步上位并頂替IPO哥捕。

一方面牧抽，IPO難度加大，2023年下半年起國(guó)內(nèi)連續(xù)多月出現(xiàn)“零受理”。據(jù)易凱資本統(tǒng)計(jì)扬舒，2023年主板與創(chuàng)業(yè)板IPO受理數(shù)量同比下降52%阐肤，IPO真實(shí)過(guò)會(huì)率不足50%；境外市場(chǎng)同樣不容樂(lè)觀讲坎，2023年港交所與美國(guó)市場(chǎng)IPO募資規(guī)模較2022年下滑60%孕惜；再加上A股醫(yī)藥生物類新股上市首日破發(fā)率超50%，實(shí)際上已經(jīng)堵死了資本借道IPO退出的通道晨炕。

另一方面衫画，中基協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2024年2月末現(xiàn)有存續(xù)私募股權(quán)投資基金31042只瓮栗，存續(xù)規(guī)模11.04萬(wàn)億元树季；存續(xù)創(chuàng)業(yè)投資基金23853只，存續(xù)規(guī)模3.26萬(wàn)億元番链。隨著基金存續(xù)期陸續(xù)到來(lái)令叉，“退出堰塞湖”形勢(shì)極其嚴(yán)峻，再加上流動(dòng)性緊縮蝉齐、資金鏈吃緊等因素溜帐，PE/VC們面臨前所未有的無(wú)形壓力，把并購(gòu)作為退出的“第二選擇”實(shí)是無(wú)奈之舉多梅。

“一堵一緊”的狀況薪尉，顯然已經(jīng)逆向影響到一級(jí)市場(chǎng)投融資，投資人并購(gòu)理念出現(xiàn)了明顯變化锚拳，一級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)開始趨于活躍。據(jù)投中研究院2024年4月最新統(tǒng)計(jì)慰奉，2024年一季度國(guó)內(nèi)有44只私募基金以并購(gòu)的方式成功退出销泽，回籠金額81.48億元。今后隨著政策繼續(xù)收緊证森、監(jiān)管趨嚴(yán)辰令、市場(chǎng)越來(lái)越規(guī)范，A股生態(tài)與投資邏輯不可避免發(fā)生重大變化节值。

新天醫(yī)藥計(jì)劃對(duì)匯倫醫(yī)藥進(jìn)行的并購(gòu)徙硅，或能說(shuō)明問(wèn)題。3月7日上市藥企新天藥業(yè)發(fā)布公告稱擬收購(gòu)匯倫醫(yī)藥85.12%的股權(quán)搞疗，匯倫醫(yī)藥是籌備IPO多年的網(wǎng)紅公司嗓蘑，與新天藥業(yè)是同一實(shí)際控制人。

2022年8月首次遞交科創(chuàng)板IPO輔導(dǎo)材料匿乃，此后更換保薦券商并在今年1月8日遞交了第四期IPO輔導(dǎo)材料桩皿，但I(xiàn)PO遲遲無(wú)果；短短兩個(gè)月后，匯倫醫(yī)藥IPO態(tài)度180°大轉(zhuǎn)向改為并購(gòu)泄隔。最大的可能是其20多家股權(quán)投資機(jī)構(gòu)心態(tài)變化拒贱，把壓力變成了動(dòng)力，畢竟盡快退出拿到投資回報(bào)才是最重要的佛嬉，而不是糾結(jié)于退出的形式與途徑逻澳，尤其是明確了退出時(shí)間紅線的私募基金以及簽訂對(duì)賭協(xié)議的投資企業(yè)。

并購(gòu)有利有弊

并購(gòu)上位成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主渠道之一暖呕，對(duì)醫(yī)藥生物行業(yè)有利有弊士敬。有利的是，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)資本可以零距離接觸到更多的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源并掌握并購(gòu)主動(dòng)權(quán)的闹，拿到更優(yōu)惠的并購(gòu)價(jià)格博旬，并購(gòu)模式也得到各級(jí)部門大力支持，對(duì)提高并購(gòu)質(zhì)量翼养、加快全行業(yè)資源整合等有幫助剪妥。

然而不利的影響，一是目前國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)中賣方的交易意愿非常強(qiáng)烈缘嗦，尤其是財(cái)務(wù)投資人“迫切退出”加劇了并購(gòu)賣方市場(chǎng)的爆發(fā)蝇居，推銷力度之大可想而知。產(chǎn)業(yè)資本不如風(fēng)險(xiǎn)資本并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)豐富烦草、控制力強(qiáng)刮锹，又缺少以往并購(gòu)注入前的考察緩沖期，客觀上增大了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)幽摔；二是并購(gòu)?fù)度腩~越來(lái)越大惯狠，受企業(yè)實(shí)力、資金刮便、規(guī)模等限制空猜，并購(gòu)機(jī)會(huì)更多地向頭部藥企聚集，大多數(shù)中小藥企難有大的并購(gòu)機(jī)會(huì)恨旱，將加快行業(yè)寡頭出現(xiàn)辈毯，這對(duì)我國(guó)正處在快速發(fā)展期的醫(yī)藥生物業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展不利。

2024年4月3日搜贤，美國(guó)納斯達(dá)克與丹麥兩地上市公司Genmab宣布將以18億美元的全現(xiàn)金交易收購(gòu)國(guó)內(nèi)頭部ADC企業(yè)普方生物谆沃，引爆了市場(chǎng)關(guān)注；這是目前為止跨國(guó)藥企對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥企規(guī)模最大的一次并購(gòu)仪芒，也是對(duì)ADC企業(yè)的首次并購(gòu)唁影。無(wú)獨(dú)有偶，2023年12月掂名，阿斯利康已經(jīng)以12億美元收購(gòu)了國(guó)內(nèi)細(xì)胞治療創(chuàng)新藥企亙喜生物……

據(jù)悉夭咬，截至目前我國(guó)已有亙喜生物啃炸、信瑞諾、葆元醫(yī)藥卓舵、普方生物等四家Biotech被國(guó)際產(chǎn)業(yè)資本并購(gòu)南用。擁有創(chuàng)新技術(shù)與潛在巨大市場(chǎng)空間的國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企，正在成為跨國(guó)藥企爭(zhēng)相并購(gòu)的對(duì)象秫废，國(guó)際產(chǎn)業(yè)資本推動(dòng)下的跨國(guó)界生產(chǎn)要素資源整合已經(jīng)展開末径。國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)如何參與并在這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取勝，是關(guān)系到我國(guó)醫(yī)藥生物業(yè)未來(lái)發(fā)展的大問(wèn)題情丛。

來(lái)源：《醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào)》總4589期

編輯：李詠詩(shī)