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此前菠珍，具有國資背景的華潤三九斥資62億元入主中藥民企天士力的消息凄硼，在中藥行業(yè)掀起了熱議奇徒。

近日，華潤三九披露了半年報(bào)：2024年上半年偿乖，實(shí)現(xiàn)總營收141.06億元击罪，同比增長7.3%，歸母凈利潤23.98億元滨胰，同比增長27.77%崭夺。

今年上半年，天士力實(shí)現(xiàn)總營收43.72億元感栋，同比微降0.46%史代；扣非凈利潤7.35億元，同比增長6.31%姥仍，主要系公司本期工業(yè)收入增長帶來的利潤增加所致乐玛。

隨著華潤三九全面整合天士力，中藥行業(yè)將迎來一艘實(shí)力雄厚的“醫(yī)藥航母”傻牙。

“醫(yī)藥航母”誕生

近年來纪立，中藥行業(yè)掀起了國資并購中藥民營企業(yè)的浪潮。其中阐泻，以“華潤系”為代表的“國家隊(duì)”大動(dòng)作頻頻胰肆。

華潤三九作為“華潤系”旗下的醫(yī)藥巨頭，自2012年以來成功完成澳諾制藥担急、昆藥集團(tuán)等10余項(xiàng)并購交易桦闪，尤其2022年宣布以29.02億元購買昆藥集團(tuán)28%的股份，更是將這場并購浪潮推向了高峰蚁趁。

隨著昆藥集團(tuán)自2023年1月19日起納入公司合并報(bào)表范圍裙盾，華潤三九2023年交出了靚麗的成績單，不僅營收規(guī)模（247.39億元）位列中藥行業(yè)第三荣德，僅次于白云山（755.15億元）、云南白藥（391.11億元）童芹，而且營收增速（36.83%）也處于行業(yè)領(lǐng)先地位涮瞻。

2023年中藥上市公司總營收TOP10 圖片來源：同花順問財(cái)

2024年上半年，華潤三九營收利潤雙雙增長假褪，分別實(shí)現(xiàn)總營收署咽、歸母凈利潤141.06億元、23.98億元生音，同比增長7.3%宁否、27.77%，而且經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)到23.63億元缀遍，同比大幅增長33.36%慕匠，保持良好穩(wěn)健態(tài)勢饱须。

自收購昆藥集團(tuán)后，華潤三九的主營業(yè)務(wù)發(fā)生了改變隔阔，今年上半年自我診療（CHC）和傳統(tǒng)國藥（昆藥）業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)同比增長14%果孝、5.14%。

華潤三九一直聚焦心腦血管等慢病康復(fù)領(lǐng)域贵式，此次通過并購昆藥集團(tuán)補(bǔ)充了“昆中藥1381”傳統(tǒng)精品國藥品牌炼缰。值得一提的是，“昆中藥1381”品牌是中國五大中藥老字號(hào)之一衬榕、至今已有643年歷史脸婉。

國資之所以加速并購擁有悠久歷史和良好口碑的中藥民企，其中一個(gè)重要原因便是為了保護(hù)和傳承這些珍貴的中醫(yī)藥文化遺產(chǎn)杈夜，避免其在市場競爭中流失或被遺忘尝赵。

除此以外，華潤三九還一直在強(qiáng)化創(chuàng)新轉(zhuǎn)型遗赘，圍繞抗腫瘤斋葱、骨科、皮膚疾词、呼吸溃蛙、抗感染等治療領(lǐng)域，今年上半年再度投入研發(fā)費(fèi)用3.92億元绑咱，同比增長7.29%绰筛。

尤其通過并購昆藥集團(tuán)后，華潤三九新增了多項(xiàng)在研管線描融，包括治療缺血性腦卒中的KYAZ01-2011-020铝噩、治療實(shí)體瘤的KYAH01-2016-079，以及治療非酒精性脂肪肝的KYAH01-2018-111等窿克。

華潤三九研發(fā)管線 圖片來源：華潤三九2024年半年報(bào)

另一塊重要“拼圖”

并購昆藥集團(tuán)骏庸，只是華潤三九成為“醫(yī)藥航母”的其中一塊“拼圖”。

今年8月年叮，華潤三九發(fā)布公告稱具被，擬以62.12億元購買天士力28%的股份。本次交易完成后只损，天士力的控股股東將由天士力集團(tuán)變更為華潤三九一姿，實(shí)際控制人將變更為中國華潤。

同樣是拿下28%的股份跃惫，但與29.02億元并購昆藥集團(tuán)相比叮叹，華潤三九此次出手天士力更顯闊綽。

為何天士力值得大手筆并購？

天士力的主營業(yè)務(wù)包括醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)兩大領(lǐng)域济问，其中醫(yī)藥工業(yè)貢獻(xiàn)絕大部分收入遮店，具體可細(xì)分為中藥、生物藥庵无、化學(xué)制劑藥勉溉、化學(xué)原料藥等。

2024年上半年娩戳，天士力實(shí)現(xiàn)總營收43.72億元肯锻，其中醫(yī)藥工業(yè)收入38.96億元，同比增長4.55%更践，占公司總營收比重高達(dá)89.11%户犯。其中，中藥板塊實(shí)現(xiàn)收入31.21億元藏络，同比增長3.53%糜透，總營收占比達(dá)71.4%。

作為國內(nèi)現(xiàn)代中藥龍頭臭杰，天士力以復(fù)方丹參滴丸粤咪、芪參益氣滴丸等系列領(lǐng)先品牌，構(gòu)建了以心腦血管用藥為主的現(xiàn)代中藥大藥體系渴杆。這與華潤三九聚焦的心腦血管等慢病康復(fù)領(lǐng)域不謀而合寥枝。

今年上半年，天士力的心腦血管產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入27.92億元磁奖，相較上年同期的26.19億元增長6.6%囊拜，占公司總營收比重從59.63%提升至63.86%。

2024年上半年天士力的產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu) 圖片來源：同花順財(cái)經(jīng)

華潤三九大手筆并購天士力的另一個(gè)重要原因比搭，在于后者擁有豐富的在研管線冠跷。

天士力和華潤三九都是中藥研發(fā)龍頭，近年來研發(fā)投入一直居于行業(yè)前列身诺，可謂是惺惺相惜蜜托、有著“共同的夢想”。

截至今年上半年霉赡，天士力擁有涵蓋101款在研管線橄务，包含40款1類創(chuàng)新藥，35款處于臨床試驗(yàn)階段同廉，25款正在臨床II台凰、III期階段义黑；19款創(chuàng)新中藥產(chǎn)品處于臨床II防蚓、III期研究階段。

在戰(zhàn)略布局上，天士力主要按照心腦血管儒剧、消化代謝惑箕、腫瘤、中樞神經(jīng)四大疾病領(lǐng)域停唐，發(fā)揮現(xiàn)代中藥科谨、生物藥、化學(xué)藥的協(xié)同發(fā)展優(yōu)勢时憾，豐富公司梯隊(duì)化的產(chǎn)品組合渊喘。

其中，在現(xiàn)代中藥領(lǐng)域鸽拱，天士力不斷加強(qiáng)大品種二次開發(fā)與創(chuàng)新中藥研發(fā)拨才，形成貫穿心腦血管疾病預(yù)防、治療及康復(fù)各個(gè)環(huán)節(jié)谓苟、品類齊全的產(chǎn)品鏈官脓；在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，主要聚焦蛋白/抗體涝焙、細(xì)胞與基因治療（CGT）兩大領(lǐng)域卑笨；在化學(xué)藥領(lǐng)域布局63款產(chǎn)品，持續(xù)優(yōu)化創(chuàng)仿結(jié)合研發(fā)管線仑撞。

如何賦能中藥民企赤兴？

國資的入局，給中藥民企的發(fā)展帶來了積極推動(dòng)作用派草。

例如搀缠，浙江省國資委的入主，改善了康恩貝近迁、佐力藥業(yè)的經(jīng)營困境艺普；山西省國資委也讓廣譽(yù)遠(yuǎn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2024年上半年歸母凈利潤同比增長13.75%鉴竭。

華潤三九也同樣如此歧譬，在入主昆藥集團(tuán)后，不僅助其提升傳統(tǒng)精品國藥品牌“昆中藥1381”的知名度搏存，還助力后者打造三七產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)桿企業(yè)测扼。

昆藥集團(tuán)的核心產(chǎn)品血塞通是心腦血管市場中成藥的大品類，該產(chǎn)品的主要成分是三七提取物啡产。而三七是傳統(tǒng)名貴中藥材纲秫，藥用價(jià)值極高。

值得一提的是肢有，華潤三九在2016年通過收購昆明圣火藥業(yè)（后改名華潤圣火）切入了三七產(chǎn)業(yè)单步。華潤圣火的核心產(chǎn)品包括血塞通軟膠囊物遗、三七凍干系列產(chǎn)品等，與昆藥集團(tuán)存在同業(yè)競爭問題且奔。

為此插撩，華潤三九加快了公司三七業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的整合和布局優(yōu)化：今年6月，昆藥集團(tuán)以17.91億元收購華潤圣火51%的股份此腊。此舉可謂“一舉兩得”摹院，不僅解決了同業(yè)競爭問題，還助力昆藥集團(tuán)實(shí)現(xiàn)“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)健康第一股”的戰(zhàn)略目標(biāo)羊捧。

正如昆藥集團(tuán)表示众巷，未來將以昆藥“絡(luò)泰”血塞通系列和華潤圣火“理洫王”血塞通軟膠囊為基礎(chǔ)，重點(diǎn)聚焦三七產(chǎn)業(yè)鏈炊豪，致力于慢病管理和老齡健康領(lǐng)域偎窘，共同打造777品牌，做大做強(qiáng)三七品類市場溜在。

圖片來源：海通證券研報(bào)

對于天士力的整合陌知，華潤三九表示：雙方的戰(zhàn)略布局高度契合，均以中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)為發(fā)展主線掖肋，公司可幫助天士力穩(wěn)固創(chuàng)新中藥研發(fā)領(lǐng)先地位仆葡。反過來，天士力可幫助公司快速提升創(chuàng)新藥研發(fā)能力志笼、加快補(bǔ)充創(chuàng)新中藥管線沿盅，促進(jìn)公司處方藥業(yè)務(wù)達(dá)成業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)。

收購只是序曲纫溃，資源整合與協(xié)同效應(yīng)才是重頭戲腰涧。

對此，華潤三九繪制出了差異化戰(zhàn)略藍(lán)圖：未來紊浩，公司將以核心CHC健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)為主窖铡；天士力將以創(chuàng)新中藥、處方藥業(yè)務(wù)為主绒催；昆藥集團(tuán)將立足銀發(fā)健康產(chǎn)業(yè)萨宙，成為銀發(fā)健康領(lǐng)導(dǎo)者。

實(shí)際上斜州，不僅僅是華潤三九惦知，對于“國藥系”或其他入主中藥民企的地方國資也是如此。收購只是第一步愁逝，真正的考驗(yàn)在于如何整合各方資源爪辟，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的最大化。

結(jié)語

從入主昆藥集團(tuán)敷忠、擴(kuò)大三七業(yè)務(wù)版圖既权，到并購天士力熊过、加速創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，華潤三九正一步步變成“醫(yī)藥航母”征乳。

參考資料：

1.各家公司的財(cái)報(bào)、公告沦匿、官微

2.海通證券研報(bào)