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只要對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有好處，國(guó)資民資擂冷，又有什么區(qū)別呢……

撰文| 石若蕭

9月初磁不，益諾思IPO成功，醫(yī)藥股今年在科創(chuàng)板終于破“零”了砂裹。

本是個(gè)好消息贬池，卻引發(fā)了行業(yè)的悲觀情緒——益諾思背靠國(guó)藥，客戶質(zhì)量好文黎，盈利能力佳惹苗，增長(zhǎng)速度快。這樣的條件耸峭，可不是每家公司都能有的桩蓉。

于是行業(yè)面面相覷：難道CXO只有“抱國(guó)資大腿”，才有出路劳闹？

給這種論調(diào)添上一股黑色幽默色彩的院究，是幾乎同一時(shí)間發(fā)生的另一件事：CXO公司皓天科技上市不成，被國(guó)資“拿下”了本涕。

皓天科技于2023年6月申報(bào)了科創(chuàng)板IPO业汰，并于2023年6月30日獲得受理。然而到了23年年底，皓天科技卻撤回了科創(chuàng)板上市申請(qǐng)样漆，IPO終止为障。

就在近日，莫高股份發(fā)布消息稱氛濒，正在籌劃以支付現(xiàn)金及增資相結(jié)合的方式产场，獲取甘肅皓天科技股份有限公司（皓天科技）51%的股權(quán)。此外软动，莫高股份還收購了控股子公司剩余股權(quán)惧梦。

莫高股份全稱為甘肅莫高實(shí)業(yè)發(fā)展股份有限公司。股權(quán)結(jié)構(gòu)圖顯示衙地，其實(shí)際控制人為甘肅省國(guó)資委眶侣，總持股比例34.86%。

公布籌劃重大資產(chǎn)重組消息后洗筛，莫高股份在九個(gè)交易日中收獲五個(gè)漲停夷著。今日（12日）再度迎來盤中漲停。加碼醫(yī)藥業(yè)務(wù)的“威力”凸窖，還在持續(xù)望星。

同一時(shí)期，兩家CXO天证，一家背靠國(guó)資浸萤，成功闖關(guān)；一家闖關(guān)不成哀买，擁抱國(guó)資顷锰。背后透露出的意味，值得細(xì)品亡问。

難兄難弟官紫，互幫互助

簡(jiǎn)單對(duì)比下來，皓天科技的紙面條件州藕，比起益諾思還是要差一些束世。

益諾思招股書顯示，2020-2023年床玻，其分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.34億元良狈、5.82億元、8.63億元笨枯、10.38億元，同比分別增長(zhǎng)36.36%遇西、74.3%馅精、48.35%、20.32%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.42億元洲敢、0.87億元漫玄、1.35億元、1.94億元摆采，同比分別增長(zhǎng)17.16%猬笑、104.68%、56.13%选从、43.6%呜颓。

增長(zhǎng)喜人，又有國(guó)藥作“擔(dān)甭筮洌”候摹，于是益諾思拿到上市注冊(cè)批文僅三個(gè)月后，就完成了發(fā)行娄勒。

另一邊她添，皓天科技招股書顯示，2020-2022年馋奠，其實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別約為1.41億元屎洒、2.44億元、2.88億元丰吐；對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)分別約為970.38萬元虑稼、3032.75萬元、4732.62萬元世舰。

雖然業(yè)績(jī)尚且看得過去动雹，但招股書同時(shí)顯示，公司存在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)跟压。2020-2022年度胰蝠，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-4,275.89萬元、604.55萬元及-6,097.49 萬元震蒋，主要是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大茸塞，生產(chǎn)采購需要提前支付的資金增加所致。

存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)查剖，或是其IPO撤回的原因之一钾虐。

皓天科技原計(jì)劃募集資金不超8.23億元，擬用于高活性原料藥生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目笋庄、特色原料藥CDMO平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目效扫、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。IPO被迫撤回直砂，企業(yè)生存經(jīng)營(yíng)又亟需用錢计侯，如今能成功以被上市公司并購的形式退出帝畸，皓天科技算是醫(yī)藥寒冬里運(yùn)氣不錯(cuò)的了。

收購皓天科技的莫高股份似乎并非“醫(yī)藥人”傻当。資料顯示邀安，莫高股份的業(yè)務(wù)比較雜，主業(yè)是葡萄酒堤型，還涉足了環(huán)保新材料產(chǎn)業(yè)和藥品產(chǎn)業(yè)（主要產(chǎn)品為復(fù)方甘草片和復(fù)方甘草口服溶液）扬瘸，三塊業(yè)務(wù)收入占比還算平均：2023年，公司來自葡萄酒業(yè)務(wù)教物、藥品業(yè)務(wù)乌骇、降解材料及制品業(yè)務(wù)的收入分別約為7732萬元、4946萬元彪性、5165萬元彩梅。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年稍记，莫高股份實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別約為1.4億元巩恼、1.08億元、1.98億元靠抑；對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)分別約為-0.99億元量九、-1.11億元、-0.41億元颂碧。今年上半年荠列，其營(yíng)收同比增長(zhǎng)85.59%，但依舊凈虧損922.79萬元载城。因多年虧損肌似，莫高股份于去年5月起被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，今年7月才剛剛“摘帽”诉瓦。

可以簡(jiǎn)單總結(jié)：這是一家典型的業(yè)務(wù)布局散亂川队、多年找不到發(fā)力方向的國(guó)有企業(yè)。加上今年4月睬澡，上交所發(fā)布退市新規(guī)固额，提高主板虧損公司營(yíng)業(yè)收入退市指標(biāo)，從現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)“低于1億元”提高至“低于3億元”煞聪，莫高股份的處境再次變得岌岌可危斗躏。此次并購皓天科技，或許一方面是響應(yīng)國(guó)家戰(zhàn)略號(hào)召讹荣，另一方面也有自救的考量父森。

關(guān)于此次并購，莫高股份表示合杜，標(biāo)的公司與公司具有良好的協(xié)同性秽烫。此次交易有利于公司積極拓展醫(yī)藥業(yè)務(wù)板塊瞪澈，豐富公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)業(yè)鏈及研發(fā)實(shí)力。

兩家企業(yè)能協(xié)同好嗎枷澜？答案如何還要看后續(xù)，但至少當(dāng)下二級(jí)市場(chǎng)的情緒是樂觀的蜒媳。

并購消息傳出后跷缀，8月底9月初這段時(shí)間，莫高股份股票多日漲停古贡。因?yàn)榻舆B漲停那捍，莫高股份還曾發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示。而今日（9月12日）收盤签党，莫高股份又漲了將近10%槐滔。

為什么國(guó)資青睞CXO，一個(gè)答案或許是谒所，相比創(chuàng)新藥热康，其收入主要來源于服務(wù)費(fèi)，風(fēng)險(xiǎn)較小劣领，旱澇保收姐军。盡管這兩年CXO行業(yè)普遍面臨搶單、價(jià)格戰(zhàn)等問題尖淘，但有了國(guó)資做“靠山”奕锌，可以在當(dāng)?shù)貛推洹盃烤€”接單，保障了營(yíng)收村生，也保障了就業(yè)惊暴。

另外一個(gè)受到國(guó)資青睞的領(lǐng)域是合成生物學(xué)領(lǐng)域，其能應(yīng)用于醫(yī)藥趁桃、化妝品辽话、保健品、農(nóng)業(yè)飼料镇辉、生物基材料屡穗、香精香料等多個(gè)行業(yè)，又是《“十四五”生物經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》明確提到的戰(zhàn)略方向之一娶恕。

比如華潤(rùn)雙鶴揖漫，2022年就并購了神舟生物，將其作為合成生物學(xué)的產(chǎn)業(yè)化基地篓释；2023年又成立了合成生物研究院垄坡，引進(jìn)人才，并同步建設(shè)了中試基地采璧。

今年7月底琼葫，先進(jìn)生物制造商和綠色方案提供商北京衍微科技有限公司宣布完成超1.5億元A輪融資罩音，由清控金信、亦莊國(guó)投兩大國(guó)資領(lǐng)投蚯巍；8月底试旬，京深津冀豫五地國(guó)資共同參與了合成生物學(xué)公司微元合成的超3億元A輪融資。

國(guó)資“緊箍咒”松開

今年上半年浅涛，是國(guó)資“大出風(fēng)頭”的時(shí)間注寥。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，上半年成立和備案的基金總計(jì)超60家恤锣，個(gè)別規(guī)模最高可超百億元廷蓉，其中國(guó)資參與比例達(dá)到了70%，北京马昙、上海桃犬、深圳、蘇州行楞、無錫的地方政府產(chǎn)業(yè)基金都是代表攒暇。

另據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年敢伸，國(guó)有控股和國(guó)有參股LP的合計(jì)披露出資金額占比達(dá)81.2%扯饶。也就是說，一級(jí)市場(chǎng)超過8成的資金屬于國(guó)資池颈。

誠(chéng)如一名投資人對(duì)E藥經(jīng)理人融媒體的總結(jié)：“國(guó)資加速進(jìn)場(chǎng)尾序，基本填補(bǔ)了最近兩年一級(jí)市場(chǎng)高凈值個(gè)人/家辦類資金的退潮缺口∏椋”

但相比市場(chǎng)化資金每币，國(guó)資LP有著幾個(gè)最明顯的特點(diǎn)：一是會(huì)要求返投，即地方政府引導(dǎo)基金出資到子基金后琢歇，子基金須按引導(dǎo)基金的要求將一定金額投入當(dāng)?shù)胤逵觯φ猩桃Y工作；二是為了控制風(fēng)險(xiǎn)拭牌，會(huì)有意控制資金在基金總盤子中的占比篡前，通常只會(huì)出到20%；三是在對(duì)賭條款上要求更加苛刻方占。這一點(diǎn)當(dāng)然也是為了控制風(fēng)險(xiǎn)泡愉。

全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)原副理事長(zhǎng)王忠民此前曾表示，哪怕不是投資失敗升院，而是項(xiàng)目稍微有點(diǎn)財(cái)務(wù)記錄的瑕疵锄灾，國(guó)資管理機(jī)構(gòu)都需要承擔(dān)責(zé)任，這導(dǎo)致國(guó)資管理機(jī)構(gòu)在做股權(quán)投資時(shí)容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)厭惡行為匠借。

說白了覆霹，就是怕?lián)?zé)猜逮，又虧不得，風(fēng)投變成了貸款和招商引資煞陵。

如今照菱，套在國(guó)資頭上的這些“緊箍咒”，正在被一道道松開航邢。

日前集币，《湖北省國(guó)有企業(yè)容錯(cuò)免責(zé)事項(xiàng)清單（2024年版）》正式出臺(tái)，列出了十種可予以免責(zé)的情形翠忠，其中約一半和醫(yī)藥投資強(qiáng)相關(guān)。

第五條乞榨，在前瞻性戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)投資工作中秽之，因國(guó)家政策調(diào)整、市場(chǎng)波動(dòng)等難以預(yù)見的外部環(huán)境影響吃既，導(dǎo)致投資收益未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)或造成投資損失的考榨，可以予以免責(zé)。

第六條鹦倚，在種子基金河质、風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資業(yè)務(wù)中，如實(shí)報(bào)告已知風(fēng)險(xiǎn)震叙，因種子期掀鹅、初創(chuàng)期企業(yè)發(fā)展存在較大不確定性，導(dǎo)致投資失敗媒楼，造成投資損失的出蛾。

第八條，在科技創(chuàng)新观哲、產(chǎn)品創(chuàng)新等工作中掏躬，因技術(shù)路線選擇、市場(chǎng)環(huán)境變化等重大不確定因素担戏，導(dǎo)致研發(fā)失敗续疲，造成投資損失的，可以予以免責(zé)堵生；

第九條嘁梦。在科技成果轉(zhuǎn)化工作中，因市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等不可預(yù)見因素棵擂，未取得預(yù)期成效或造成投資損失的见炫，可以予以免責(zé)。

或許是生怕情況沒涵蓋完全拙达，打擊了積極性得稼，最后還列了一個(gè)靈活性條款：按照中央和省委腐蛀、省政府有關(guān)規(guī)定，其他可以容錯(cuò)的情形回溺。

這一文件并非孤立春贸，而是一系列政策的延續(xù)。根據(jù)湖北省國(guó)資委發(fā)文遗遵，該清單與2022年印發(fā)的《省屬企業(yè)落實(shí)湖北省容錯(cuò)糾錯(cuò)工作辦法實(shí)施細(xì)則》萍恕，共同作為《湖北省容錯(cuò)糾錯(cuò)工作辦法》配套制度，形成容錯(cuò)免責(zé)“1+N”工作體系车要，引導(dǎo)激勵(lì)國(guó)資國(guó)企積極作為允粤、銳意改革、開拓創(chuàng)新翼岁，著力解決干部不敢為类垫、不善為的問題，為全省國(guó)有企業(yè)深化改革和高質(zhì)量發(fā)展提供有力保障琅坡。

并且出臺(tái)類似政策的悉患，也不只有湖北一地。

今年7月底榆俺，成都高新區(qū)發(fā)布了全生命周期投資基金運(yùn)營(yíng)體系售躁，其中針對(duì)種子、天使扯殴、創(chuàng)投缰鹏、產(chǎn)投、并購基金等政策性基金設(shè)置從80%到30%的容虧率鬓惶，致力破解國(guó)資“不敢投”困境羞遭，從而更好發(fā)揮投資基金助力科技創(chuàng)新、培育新質(zhì)生產(chǎn)力的作用喳睬。

今年8月蔼于，《廣東省科技創(chuàng)新條例》正式審核通過，該條例共十一章94條泥出，從2024年10月1日起施行柴怒。其中第四十條提到：“省人民政府科技、財(cái)政辟焚、國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理等部門對(duì)國(guó)有天使投資基金肩雾、創(chuàng)業(yè)投資基金的投資期和退出期設(shè)置不同考核指標(biāo)，綜合評(píng)價(jià)基金整體運(yùn)營(yíng)效果究滞，不以國(guó)有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)”症杏。

據(jù)悉，這是在全國(guó)范圍內(nèi)，首次有地方提出“不以國(guó)有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)”的說法厉颤。

可以看到穴豫，當(dāng)下國(guó)資占主導(dǎo)的一級(jí)市場(chǎng)不再僵化，變得與時(shí)俱進(jìn)逼友，容錯(cuò)機(jī)制開始迎來更多探索精肃。

事物是在不斷發(fā)展中進(jìn)步的，盡管如今的國(guó)資依舊更多青睞CXO帜乞、合成生物學(xué)等較“穩(wěn)”的領(lǐng)域司抱，但當(dāng)掃清了政策障礙，積累了足夠多的經(jīng)驗(yàn)和人才后黎烈，將來未必不會(huì)選擇投風(fēng)險(xiǎn)更大的創(chuàng)新藥习柠。

說白了，只要對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有好處照棋，國(guó)資津畸，民資，又有什么區(qū)別呢……