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Summit被炒上了天成猴。

License in模式、只靠一款還未上市的中國創(chuàng)新藥的海外權(quán)益，吸引來投資人的熱烈追捧。Summit先后超過傳奇生物、百濟(jì)神州拖云，市值一度高達(dá)245億美元。暴漲之后，最新市值有所回落眷滤，但仍高達(dá)178億美元蜕煌。

如此高的市值，說明華爾街對于潛力股的極高期待诬留，以及愿意為未來的夢想買單斜纪。

如果從22年底，Summit與康方生物的合作算起文兑，不到兩年時間盒刚，其股價漲幅超過2900%；即使從今年5月31日绿贞，康方生物公布HARMONi-2研究結(jié)果后計算因块，Summit股價的漲幅也超過了125%。

不管Summit最終能否成功籍铁，都體現(xiàn)了一個創(chuàng)新藥市場的成功涡上。

Summit的造富故事，也讓美股其他引進(jìn)中國資產(chǎn)的biotech股價出現(xiàn)了暴動拒名；AK112的潛力吩愧，也會讓全球投資者開始更加關(guān)注和重視來自中國的創(chuàng)新藥。

然而靡狞，遺憾的是拷拥，我們還沒能見證屬于自己的Summit的誕生。這或許是显瞒，我們在熱鬧之余祸遮，需要思考的。

敢賭的玩家

創(chuàng)新藥是一場賭博朦盲，一場豪賭木锈。一旦研發(fā)失敗，股價崩盤结款、融資無門的案例肪才，屢見不鮮。

反之昼薯，若是賭贏了网访，股價一步登天，也不是沒可能彪珠。尤其是在美股质法，向來如此暴力。

而對于失敗者來說浸船，只有兩條路可選妄迁，原地解散或是絕地反擊。所謂反擊李命，即想辦法開啟下一輪創(chuàng)新賭局登淘。

這既需要錢箫老，也需要敢賭的勇氣。Summit就是打算再賭一把的老“賭徒”黔州。

2003年成立后耍鬓，Summit主攻抗感染領(lǐng)域，核心產(chǎn)品對標(biāo)“抗生素最后一道防線”的萬古霉素流妻。2015年登陸納斯達(dá)克界斜，但因為核心產(chǎn)品ridinilazole最終臨床數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，股價一路下跌合冀。

這也導(dǎo)致了Summit股價的長期低迷各薇。2022年8月，實控人Duggan的出資君躺，Summit才完成了1億美元增發(fā)融資峭判，活了下來。

但這樣的Summit沒有什么價值痹埠。Duggan深諳這一點糠管，既然Summit不行，那就再造一個有價值的Summit仙尔。

Summit名不見經(jīng)傳罐葫，Duggan卻大有來頭。當(dāng)年编撵，他一手挽救并主導(dǎo)了Pharmacyclics研發(fā)伊布替尼屋迄。

后面的故事大家都知道了，伊布替尼搞得風(fēng)生水起易仍，艾伯維斥資210億美元答海，收購了Pharmacyclics。通過這筆交易绵盔，Duggan獲益約35億美元壁万，成為大贏家。

而就在Duggan注資4個月后璃璧，市值僅1.5億美金的Summit就宣布了一項大BD荔鸵，與康方生物達(dá)成50億美金的合作，引進(jìn)了PD-1/VEGF雙抗AK112踊跟。

這筆交易踩验，一舉刷新了國內(nèi)創(chuàng)新藥license out的天花板。其中琴锭，僅首付款就高達(dá)5億美金晰甚，約等于3.3個Summit衙传。

這也讓市場質(zhì)疑决帖，Summit有沒有實力完成這筆交易厕九。畢竟，當(dāng)時公司賬上僅有現(xiàn)金1.2億美元地回。為了賭一把扁远，Summit決定向大股東高息借款，再通過AK112在資本市場融資完成資金置換刻像。

如今來看畅买，Duggan引進(jìn)AK112的目的，是希望再贏一次细睡。畢竟谷羞，這個劇本他很熟悉。

AK112的潛力是成為肺癌療法的新選擇簿馍，單藥頭對頭K藥的三期臨床當(dāng)時已入實質(zhì)性研究階段脯黎。

來自中國的澤布替尼打敗了伊布替尼，來自中國的AK112能否打敗K藥呢忆帐？

無論如何兵正，成為K藥me better的噱頭，絕對不小于伊布替尼me better梢纫。更何況窖硝，當(dāng)時的AK112也初步展現(xiàn)出這種潛力。

交易宣布當(dāng)天汤浊，Summit股價大漲196%邓晃，直接挽救了公司處于退市邊緣的股價。

在新賭局里砚皆，Summit賭上了全副身家息沐。幸運的是，牌桌上的人還愿意相信它鳍泥。

市場愿意相信

在Summit這場造富故事里盛惩，失敗不可怕，重要的是鹃唯，你有沒有重來的資本和勇氣爱榕？

敢賭，才有未來坡慌。

但是黔酥，對于大多數(shù)國內(nèi)biotech來說，失敗后再賭一把的勇氣是缺失的洪橘。

比如某家有技術(shù)的biotech跪者，曾靠新冠疫苗融到了大筆錢，但新冠失利后熄求，選擇引進(jìn)一款上市的疫苗渣玲。至此逗概，它的新故事，不再是研發(fā)忘衍，而是商業(yè)化逾苫。

問題是，商業(yè)化會是biotech的長處嗎枚钓？市場已經(jīng)選擇了用腳投票馅块。

事實上，這種勇氣的缺失喳卫，無疑是由多種原因造成的吨争。藥企本身的技術(shù)儲備、市場資源不足硫红，市場的用腳投票……

當(dāng)然颊嫁，還可能是因為，大股東不像Duggan那么有錢闹只。

畢竟祈兼，創(chuàng)新藥研發(fā)，沒錢是萬萬不能的羡逃。而在這場賭局里痒跌，最重要的還是，市場愿意相信你硬白。

市場之所以愿意相信Summit牍猫，背后既是因為有Duggan這位運作高手，也是因為初步看到了AK112的潛力畴栖。

試問随静，誰能拒絕一款能夠挑戰(zhàn)K藥的潛力管線呢？但說到底吗讶，還在于海外市場愿意相信這樣的故事——

License in燎猛，與一款好藥，足以逆天改命照皆。

不管是海外還是國內(nèi)重绷，license in模式都像賭石，看上去成色還可以膜毁，一刀切下去可能錢就沒有了昭卓，核心是要看公司能否找到極具價值的產(chǎn)品。在此基礎(chǔ)上瘟滨，產(chǎn)品的“產(chǎn)地”并沒有那么重要候醒。

美國是全球創(chuàng)新高地不假，但創(chuàng)新本就是一場發(fā)散性競爭。所以倒淫，即使Summit重金引進(jìn)來自中國的創(chuàng)新藥伙菊，市場也并沒有質(zhì)疑，更不會去質(zhì)疑這一模式本身塘憨。

否則，交易后Summit股價不會大漲智础。而短暫大漲后的橫盤士到，說明市場更多還是在觀望，等待數(shù)據(jù)的驗證助安。

換位思考一下辰诱，如果是國內(nèi)藥企，巨資引進(jìn)一家來自越南的創(chuàng)新藥企管線莽裤，市場會作何反應(yīng)拱缆？

大概率，這家藥企會被噴死店烛。

并且谢奕，過去幾年，license in在國內(nèi)市場辱甫，經(jīng)歷了爆火后又極速降溫遍送。關(guān)于這一模式的看衰、質(zhì)疑也越來越多店诗。

不可否認(rèn)裹刮，國內(nèi)license in模式的幻滅，是因為違背了其初衷庞瘸。一批藥企花錢引進(jìn)項目捧弃、拿到國內(nèi)權(quán)益，只是為了“湊齊”管線擦囊。一旦遇上市場環(huán)境的變化违霞，崩盤也只是時間的問題。

但是瞬场，當(dāng)市場不再相信葛家，中國版Summit又從何而來呢？

賭徒不好當(dāng)

2022年底之后泌类，Summit唯一的工作癞谒，就是推進(jìn)SMT112（AK112）的海外3期臨床。

Summit成否重復(fù)中國的臨床的數(shù)據(jù)成為其市值維持的關(guān)鍵刃榨，如果在海外成功擊敗K藥弹砚，Summit很有可能轉(zhuǎn)手被大藥企收購，Duggan也將再次復(fù)制其運作的Pharmacyclics被艾伯維收購的傳奇。

大家都在賭虫棚。

“賭徒”不好當(dāng)辽画，尤其是國內(nèi)的創(chuàng)新藥“賭徒”。

在正常的創(chuàng)新藥賭局邏輯里黔琢，藥企過去的成就不能代表未來阀恳，過往的失利也不能意味著未來難以成功。

創(chuàng)新藥研發(fā)成功可以帶來的財富是史無前例的高寻癌，但成功概率也是史無前例的低薇榨。一個新藥成功，可能背后死掉了一萬種藥绪封。

所以魏颠，某種意義上，創(chuàng)新藥企是“賭徒”历扭，投資者則是“賭徒背后的賭徒”软苗。

行情好的時候，這些賭徒背后的賭徒對于風(fēng)險棺氢、虧損心爷，有足夠的寬容與向往，但在持續(xù)已久的資本寒冬下肃续，很多人已經(jīng)被市場調(diào)教得極端厭惡風(fēng)險蛮拔。

所以，一切都發(fā)生了變化痹升。這讓極度依賴資本的生物醫(yī)藥行業(yè)建炫，陷入了一個“向下”螺旋。

因此疼蛾，如果是在國內(nèi)市場肛跌，像Summit這樣，極度依賴license in模式察郁、管線單一衍慎，且自身資金并不算充裕的創(chuàng)新藥企，可能在哪里都無法上市皮钠。

因為稳捆，市場已經(jīng)被license in搞怕了，管線單一也意味著風(fēng)險大麦轰，沒錢更意味著沒法再進(jìn)行新的管線引進(jìn)或研發(fā)乔夯。

即使是已經(jīng)上市的創(chuàng)新藥企這樣做，也只會被噴資本運作潘吸，打上罪不可恕的標(biāo)簽醇疮，融資更不要多想漆埋。

但是，沒有融資巴移，意味著生物醫(yī)藥的創(chuàng)新可能會戛然而止您窒。就像賭王說的，不怕你贏不怕你精明瞭驴，就怕你不來翻萨。創(chuàng)新藥企這個賭徒，也要有背后的賭徒支持才行退钱。

如果背后的賭徒不來了俄蔗，創(chuàng)新藥企是否還有勇氣開新的賭局嗎？

看看國內(nèi)部分創(chuàng)新藥企的選擇胰绢，答案不難得出杰笛。賭徒不好當(dāng)抛冗，中國版Summit同樣無從說起切省。

總結(jié)

如果Duggan能復(fù)制在伊布替尼上的傳奇，對于康方生物來說帕胆，是一大幸事朝捆，不僅能拿到巨額里程碑款，更意味著中國創(chuàng)新藥再次證明自己對標(biāo)全球明星分子懒豹、晉身百億美元分子之列的水平芙盘。

遺憾的是，這樣的成果最終仍流于海外脸秽，中國沒能見證屬于自己的Summit的誕生儒老。

這是海內(nèi)外兩個不一樣的市場造成的，也是我們需要反思的记餐。

而無論Summit最終能否成功驮樊，它都已經(jīng)展示了一個真正的創(chuàng)新藥市場——一個充滿勇氣與夢想的地方。

在這里片酝，藥企不僅敢于冒險囚衔，而且樂于接受挑戰(zhàn)；即便面對資本市場的起伏不定雕沿，市場依然相信創(chuàng)新的力量练湿，并愿意為高收益承擔(dān)高風(fēng)險。

當(dāng)然荡西，有一個有錢谴疾、有實力的大股東，也很重要舵翘。

這一切構(gòu)成了一個完整的生態(tài)系統(tǒng)蠕艳，資本椭肝、產(chǎn)業(yè)與監(jiān)管環(huán)環(huán)相扣，螺旋向上磺则。任何一個市場的發(fā)展玩困，都需要眾多參與者的維護(hù)。