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自2023年8月證監(jiān)會提出“階段性收緊IPO節(jié)奏”以來，企業(yè)上市節(jié)奏明顯放緩，近一年來A股市場共計有100余家企業(yè)成功上市民逾，IPO數(shù)量同比減少七成，其中醫(yī)療健康領域企業(yè)更是少之又少，多家公司已經(jīng)終止IPO。

一級市場的創(chuàng)業(yè)者和投資人們開始尋求其他退出通道禾底，并購交易日漸火熱，各賽道頭部企業(yè)紛紛選擇此時入場抄底躬筐。

從近一年來跨國藥企收購普方生物据鼓、亙喜生物等中國Biotech的多筆大額交易，到邁瑞醫(yī)療收購惠泰醫(yī)療菠吟、華潤三九收購天士力肿蚂，都預兆著中國并購交易市場的復蘇。

于普方生物煮卢、亙喜生物以及惠泰醫(yī)療、天士力而言糖追，在行業(yè)下行的大環(huán)境下選擇被并購争造，對創(chuàng)始人和背后的投資人、股東都是一條好的變現(xiàn)之路藏澳。

與此同時仁锯，已經(jīng)進入二級市場的醫(yī)療健康企業(yè)又面臨著怎樣的局勢？仍舊選擇直面風雨的上市公司們翔悠，能夠順利穿越周期业崖，等到屬于醫(yī)療的下一個黃金時代？

隨著A股上市企業(yè)2024年中報陸續(xù)披露完畢蓄愁，各家企業(yè)的近況也隨之揭曉双炕。

iFind數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥生物行業(yè)493家上市公司中有402家實現(xiàn)盈利撮抓，占比超8成妇斤；有超3成企業(yè)營收、凈利潤均上漲丹拯。其中化學制藥板塊盈利企業(yè)數(shù)量最多站超，達124家；醫(yī)藥商業(yè)板塊盈利企業(yè)占比最多乖酬，占其總數(shù)超90%死相。

在時代的潮水中洪洪，醫(yī)療健康企業(yè)的命運隨著政策更迭與產(chǎn)業(yè)變革而起伏，面對充滿不確定性的市場環(huán)境丘三，作為剛性需求的醫(yī)療仍被認為是最有可能扛過風險极谚、穿越經(jīng)濟周期的行業(yè)。

成績最亮眼的企業(yè)

從股價來看蒿由，2024年上半年舅狭，醫(yī)療健康領域各個板塊的股價表現(xiàn)均呈下跌趨勢，其中醫(yī)療服務板塊表現(xiàn)最為疲軟扯涝，跌幅高達38.2%秸严，位居跌幅榜首；其次是是生物制品板塊锣猜，跌幅28.8%恍肢。相對而言，中藥板塊展現(xiàn)出了較強的抗跌性俊伯，跌幅最小摧辣，為12.7%；化學制藥板塊則緊隨其后阅酪，跌幅為15.2%旨袒。

在營收方面，28家企業(yè)超過100億元术辐，上海醫(yī)藥以1394億元居于首位砚尽；在凈利潤方面，27家企業(yè)超10億元辉词，邁瑞醫(yī)療首破70億元必孤。

在醫(yī)療設備板塊業(yè)績整體下降的趨勢下，邁瑞醫(yī)療實現(xiàn)逆勢增長瑞躺，營收349.32億元敷搪，幾乎持平于聯(lián)影醫(yī)療、新華醫(yī)療幢哨、樂普醫(yī)療赡勘、魚躍醫(yī)療等幾家頭部器械企業(yè)的營收總和，且以75.6億元的凈利潤嘱么，占據(jù)醫(yī)療健康領域Top 1狮含。

百利天恒在2024年H1實現(xiàn)飛躍式增長，營收與凈利潤分別同比增長1685.20%和1521.30%曼振，實現(xiàn)凈利潤46.66億元甸持，在醫(yī)療健康領域僅次于邁瑞醫(yī)療。

營收Top1：上海醫(yī)藥

在醫(yī)療健康板塊位居營收Top1的上海醫(yī)藥，2024年H1的表現(xiàn)依舊亮眼珊娩，自2021年H1營收突破千億大關后已經(jīng)連續(xù)三年增長逊参，今年上半年再度增長5.14%，以1394億元的成績遠遠超過第二名的九州通晕财。

分拆其營收數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)洪铣，上海醫(yī)藥上半年的營業(yè)收入大多來自于醫(yī)藥商業(yè)板塊，為1266.79億元姿味，占比超90%学和，來自于醫(yī)藥工業(yè)板塊的營收則僅有127.34億元。

根據(jù)年報披露掘写，上海醫(yī)藥的醫(yī)藥商業(yè)板塊中袋滔，CSO合約推廣業(yè)務實現(xiàn)銷售收入40億元，同比增長172%碘父；進口及創(chuàng)新藥服務能力進一步加強缩旬，成功引入8個進口總代品種，進口疫苗代理銷售收入約13億元莱没；器械初肉、大健康等非藥業(yè)務實現(xiàn)銷售收入218億元，同比增長11.12%

雖然主要收入來自于醫(yī)藥商業(yè)饰躲，但上海醫(yī)藥在新藥研發(fā)方面的投入也不斷加碼牙咏，上半年研發(fā)投入14.04億元，同比增長15.26%嘹裂，截至24H1公司臨床申請獲得受理及進入后續(xù)臨床研究階段的新藥管線已有64項眠寿，其中創(chuàng)新藥50項（含美國臨床II期3項）。

相比于遙遙領先的營收數(shù)據(jù)焦蘑，上海醫(yī)藥的凈利潤則要黯淡許多，歸屬于母公司的凈利潤為29.42億元盒发，同比增長12.72%例嘱，工業(yè)業(yè)務貢獻利潤13.12億元。

通過商業(yè)板塊南北整合以及創(chuàng)新業(yè)務快速增長宁舰，上海醫(yī)藥的商業(yè)業(yè)務在2024年H1實現(xiàn)逆勢增長拼卵，新藥管線也即將進入兌現(xiàn)期，據(jù)中報披露捅我，公司自研的I001片（新一代口服非肽類小分子腎素抑制劑）目前已有3個適應癥處于臨床試驗中后階段窑肾。

在醫(yī)藥商業(yè)方面，上海醫(yī)藥也在持續(xù)擴張灿打÷晡疲《健聞咨詢》此前曾獲悉，上海醫(yī)藥計劃入股高濟健康，從藥品分銷拓展至藥品零售場景瑞喧。而在更早一些的今年上半年斩却，上海醫(yī)藥曾先后在京東和美團開設旗艦店，加快線上零售渠道布局藤汇。

從這些布局不難看出召摔，上海醫(yī)藥正試圖在內(nèi)部打通分銷和零售，從而形成一套有持續(xù)盈利能力的商業(yè)運轉體系蜻肄，完成從藥品流通領域的上游向下游的貫穿际终。

凈利潤Top1：邁瑞醫(yī)療

醫(yī)療器械行業(yè)的平均利潤率通常為20%左右，而在A股醫(yī)療健康領域內(nèi)凈利潤排名第一的邁瑞醫(yī)療則達到36.9%琴致。與之相比較誓呆，醫(yī)療器械賽道內(nèi)的其他幾家企業(yè)，例如聯(lián)影醫(yī)療與新華醫(yī)療利潤率尚不足20%膜钓，魚躍醫(yī)療與樂普醫(yī)療利潤率也僅為26.07%和20.35%嗽交。

超出平均水平的利潤率為邁瑞醫(yī)療帶來的是更高的凈利潤回報，在2024年H1颂斜，邁瑞醫(yī)療以205.31億元的營收做到了75.61億元的凈利潤夫壁，遠遠超過上海醫(yī)藥、九州通等一批營收更高的醫(yī)藥流通企業(yè)沃疮。

邁瑞旗下有三條核心業(yè)務線：生命信息與支持業(yè)務盒让，如監(jiān)護儀、麻醉機司蔬、呼吸機等產(chǎn)品邑茄，目前已經(jīng)實現(xiàn)市占率全球前三名；體外診斷業(yè)務業(yè)務俊啼，邁瑞通過收購海肽實現(xiàn)上游核心原料自主可控肺缕，通過收購德賽，實現(xiàn)了海外供應鏈的完善授帕，以進一步觸達海外400億元的市場空間同木；醫(yī)學影像業(yè)務，邁瑞醫(yī)療以中低端產(chǎn)品為基嫌寓，逐步向高端市場邁進膏逮。

2024年上半年，邁瑞通過收購惠泰醫(yī)療的控股權虎北，拓展進入到了心血管耗材領域琢刮，也實現(xiàn)了約3.74億元的收入，據(jù)投資機構預測腋尘，該板塊業(yè)務的增長未來或許將高于公司整體增速耍烙。

此外酌峻，邁瑞醫(yī)療在保持較高利潤率的同時，還給出了大手筆現(xiàn)金分紅方案板散，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利40.6元（含稅）癞屹，現(xiàn)金分紅金額近50億元。

增速Top1：百利天恒

2024年上半年愤芝，百利天恒營業(yè)收入55.53億元嫁料，同比增長1685.19%，歸母凈利潤46.66億元昆淡，同比增長1521.28%锰瘸，成為凈利潤增速最快的企業(yè)。

此次報告期內(nèi)百利天恒在營收和凈利潤上的高速增長昂灵，要得益于海外合作伙伴全球跨國藥企百時美施貴寶（BMS）所支付的首付款避凝。

百利天恒是國內(nèi)第一批轉型創(chuàng)新的制藥企業(yè)，2014年在美國設立研發(fā)子公司SystImmune后眨补，開始搭建工程化抗體技術平臺（雙/多抗和ADC）管削。

2023年12月，百利天恒與BMS達成合作共同開發(fā)EGFR/HER3雙抗ADC藥物BL-B01D1項目撑螺，BMS向百利天恒支付8億美元的首付款以及一系列的里程碑付款含思，潛在總交易額最高達84億美元，在當時甘晤，這筆交易刷新了中國創(chuàng)新藥出海首付款的最高紀錄含潘。

這筆交易達成之前，百利天恒的2023年年報顯示线婚，截至2023年12月31日遏弱，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅余3.91億元，這是一場相當于續(xù)命的交易塞弊。

2024年一季度差齐，這筆8億美元的首付款到賬后，百利天恒一舉“抹平”上市以來的虧損耘炭，實現(xiàn)歸母凈利潤50.05億元拨喝。可以說劳威，百利天恒在2024年H1取得的絕大部分利潤，都來自于這筆與BMS的合作适唆。

除了飛躍式增長的營收和凈利潤外鸯式，這筆合作也為百利天恒帶來了遠高于行業(yè)平均水平的毛利率，2024H1醫(yī)藥生物上市公司整體毛利率為32.33%榛娶，百利天恒則以97.99%暫列A股公司第一位用印。

在此之前的2021-2023年，百利天恒的毛利率已經(jīng)開始逐年下滑，分別為73.2%做鸽、64.8%蒙棱、54.8%。

今年7月范咨，回血后的百利天恒赴港遞交招股書故觅，再戰(zhàn)港股IPO。

行業(yè)賽道的起伏

據(jù)東海證券數(shù)據(jù)渠啊，2024上半年醫(yī)療健康領域營收同比增速前5的板塊依次為創(chuàng)新藥（+59.55%）输吏、醫(yī)療耗材（+8.37%）、連鎖藥店（+7.48%）替蛉、原料藥（+5.32%）贯溅、血制品（+3.76%）。

歸母凈利潤同比增速前5的子板塊依次為化學制劑（+15.08%）躲查、血制品（+14.47%）它浅、醫(yī)療耗材（+11.72%）、原料藥（+8.23%）镣煮、醫(yī)院（-7.14%）姐霍。

受益于新品快速放量等因素，創(chuàng)新藥企業(yè)收入端出現(xiàn)快速增長怎静；受基數(shù)及政策等多因素影響邮弹，醫(yī)療耗材、連鎖藥店祟背、原料藥沸芍、血制品等板塊收入端也實現(xiàn)了小幅上漲。

但在宏觀經(jīng)濟歇拦、反腐政策等因素的疊加影響下累变，各個細分賽道的利潤端表現(xiàn)明顯不及營收端。

觀察2024H1 A股企業(yè)營收Top10企業(yè)榜單命画，可以發(fā)現(xiàn)其中出現(xiàn)最多的細分賽道是醫(yī)藥流通囊弥，頭部10家企業(yè)之中僅醫(yī)藥流通企業(yè)就占了6家之多，從以1394億元營收遙遙領先的上海醫(yī)藥唁狼，到營收規(guī)模771.7億元的九州通姚库，再到規(guī)模在兩三百億元左右的重藥控股、國藥一致铁魁、南京醫(yī)藥被紊、國藥股份，頭部企業(yè)的營收量級遠遠高于其他賽道酵毕。

但是這些有著巨額營收的行業(yè)巨頭企業(yè)丝仿，在利潤表現(xiàn)上卻并不算好蟆豫，在凈利潤Top10企業(yè)之中，僅有上海醫(yī)藥一家公司上榜懒闷。

營收排名第二的九州通在2024上半年營收與凈利潤雙雙下滑十减，營收為771.11億元（-2.71%），歸屬于上市公司股東的凈利潤達12.08億元愤估，同比降幅超兩位數(shù)帮辟。

九州通方面表示，受上年同期流感灵疮、疫情等季節(jié)性疾病特定因素影響织阅，感冒、退燒等相關品種銷量大增震捣，上年同期營收荔棉、凈利潤等基數(shù)較高造成今年上半年同比略有下滑。

醫(yī)藥流通是一個利潤率很低的行業(yè)蒿赢，從2022年的數(shù)據(jù)來看润樱，行業(yè)凈利率僅為1.5%，這意味著企業(yè)業(yè)績抗風險能力極低羡棵，加之醫(yī)療行業(yè)受政策影響較大壹若，集采持續(xù)壓低藥價，壓縮醫(yī)療流通企業(yè)的利潤鹤莹，“兩票制”則倒逼醫(yī)藥流通公司墊資绰蚁，拉長了回款周期，企業(yè)面臨著更加嚴峻的競爭形勢坑遥。

相比醫(yī)藥流通企業(yè)嘁汞，在凈利潤Top10的企業(yè)之中出現(xiàn)更多的是化學制藥與中藥企業(yè)。

但A股157家化學制藥公司（包括化學制劑和原料藥公司）中剧廓，在今年上半年僅有4成（63家）實現(xiàn)了正增長（企業(yè)的總營收和歸母凈利潤同比增速均為正值）凰侈。

從營收來看，共有58化藥公司的總營收超過10億元馍丑，其中有6家超過100億元郎丰，分別為華東醫(yī)藥、復星醫(yī)藥绷坠、恒瑞醫(yī)藥洛惹、人福醫(yī)藥、百濟神州泥天、科倫藥業(yè)刻撒。

從盈利來看，共有百利天恒耿导、恒瑞醫(yī)藥声怔、新和成、科倫藥業(yè)等9家企業(yè)凈利潤超過10億元舱呻。

除了憑借BMS 8億美元首付款扭虧為盈的百利天恒醋火，恒瑞醫(yī)藥表現(xiàn)也十分亮眼，上半年總營收136.01億元箱吕，同比增長21.78%芥驳，歸母凈利潤34.32億元，同比增長48.67%茬高，其中創(chuàng)新藥收入實現(xiàn)同比增長33%至66.12億元兆旬，此外也收到了來自Merck Healthcare的1.6億歐元對外許可首付款。

科倫藥業(yè)持續(xù)優(yōu)化輸液產(chǎn)品結構怎栽，利用集采中標優(yōu)勢擴大市場并降低銷售費用丽猬，實現(xiàn)總營收、歸母凈利潤分別為118.27億元熏瞄、18億元脚祟，同比增長9.52%、28.24%惊申。

從中報數(shù)據(jù)中可以看出烂攒，化藥企業(yè)均處于創(chuàng)新轉型的關鍵時期，在研發(fā)上的投入不斷加碼商麻，據(jù)同花順i問財數(shù)據(jù)筝贮，今年上半年A股157家化藥公司中，有56家研發(fā)投入總額超過1億元苗隔，其中有4家超過10億元芙棚，分別為百濟神州、恒瑞醫(yī)藥萄罐、復星醫(yī)藥调拳、科倫藥業(yè)，其66.28億元吧玉、38.6億元杀肩、27.37億元、10.78億元的研發(fā)投入總額警畴，分別占其營業(yè)總收入比例分別達到55.25%洞难、28.38%、12.38%和9.12%揭朝。

中國化學制藥行業(yè)競爭激烈队贱，企業(yè)數(shù)量眾多，但市場份額較為分散潭袱，隨著未來行業(yè)集中度的不斷提高柱嫌，企業(yè)技術創(chuàng)新能力將成為最有力的競爭優(yōu)勢锋恬。

醫(yī)療器械行業(yè)的整體營收和利潤水平在醫(yī)療健康領域之中并不突出，但邁瑞醫(yī)療憑借36.9%的凈利潤率编丘，以205.31億元的營收做到了75.61億元的凈利潤与学，反超千億營收的上海醫(yī)藥。

營收排名第二嘉抓、第三的聯(lián)影醫(yī)療索守、新華醫(yī)療均在50億左右，僅為邁瑞醫(yī)療營收的約四分之一抑片，凈利潤也均不足10億卵佛，與邁瑞醫(yī)療相差懸殊。

醫(yī)療器械近一年來面臨的發(fā)展形勢并不算好议乐，自去年年中掀起的醫(yī)療反腐席卷全國奥憎，藥品與器械的銷售環(huán)節(jié)均收到諸多影響，導致企業(yè)營收承壓谒绍。

例如痛恃，反腐政策的嚴格執(zhí)行使得醫(yī)療器械市場的銷售鏈條變得更加復雜，尤其是在醫(yī)療設備采購環(huán)節(jié)底悍。許多醫(yī)院在采購醫(yī)療設備時變得更加謹慎杜糕，導致訂單延遲或取消，直接影響了醫(yī)療器械公司的銷售業(yè)績蜡瓜。

中藥企業(yè)之中悉种，雖然云南白藥、白云山昨浆、華潤三九三家均進入凈利潤Top10之中函唾，但行業(yè)整體表現(xiàn)不算太好。

A股市場72家中藥公司中魔呈，僅有17家實現(xiàn)了正增長（2024年上半年味扼，企業(yè)的總營收和歸母凈利潤同比增速均為正值），占比23.61%委造，而高達76.39%的企業(yè)（55家）則出現(xiàn)了負增長戳鹅。

在實現(xiàn)正增長的企業(yè)之中，云南白藥與華潤三九以超過百億元的營收規(guī)模遙遙領先昏兆，此外有9家企業(yè)總營收同比增速超過10%枫虏，其中5家增速超20%。

從凈利潤來看爬虱，云南白藥隶债、華潤三九、片仔癀和同仁堂等4家企業(yè)歸母凈利潤均超過10億元；14家企業(yè)歸母凈利潤同比增速超過10%死讹，其中7家增速超過20%瞒滴。

而在55家出現(xiàn)負增長的企業(yè)之中，總營收同比下滑超過10%的有21家赞警，下滑幅度超過20%的有10家逛腿。

從凈利潤來看，有9家公司出現(xiàn)虧損仅颇，其中4家虧損額超過1億元。另外梗力，有34家公司歸母凈利潤同比下滑超過10%瘦肥，其中17家企業(yè)的下滑幅度超過50%。

集采政策的實施筷品、中藥材漲價挟伯、醫(yī)保政策的調(diào)整以及2023年高基數(shù)的業(yè)績壓力等因素疊加，共同導致了當前行業(yè)的嚴峻形勢絮眨。創(chuàng)新轉型同樣成為中藥行業(yè)面臨的核心困境拇支。

為謀求轉型，今年8月低白，國資背景的華潤三九宣布斥資62億元入主中藥民營企業(yè)天士力唬爹，通過收購天士力，華潤三九將擁有天士力旗下101款在研管線酣夫，其中包含40款1類創(chuàng)新藥押赋，35款處于臨床試驗階段，25款正在臨床II若又、III期階段仙冕；19款創(chuàng)新中藥產(chǎn)品處于臨床II、III期研究階段秩彤。

穿越周期

最近幾年來叔扼，醫(yī)療健康行業(yè)的外部環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，隨著新冠疫情漫雷、醫(yī)療反腐瓜富、帶量采購、支付困境珊拼、地緣政治等紛至沓來食呻，企業(yè)也如過山車一般經(jīng)歷著巨大起伏。

中國在醫(yī)療衛(wèi)生領域的投入也不斷增長澎现，2023年仅胞，中國醫(yī)療衛(wèi)生市場規(guī)模約9萬億元，其中24.7%為政府投入剑辫，這筆支出約占全國GDP總額的7.2%干旧。參考美國在醫(yī)療衛(wèi)生領域投入約占GDP17.3%的比例渠欺，我國的醫(yī)療市場仍有較大的增長空間。

老齡化是醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)在未來的另一種機遇椎眯，預計2030年我國60歲及以上的人口比例將從目前的21.1%增加至26.2%酥丛，到2040年將達到32.5%，2050年將升至38.8%咒舰，并在2080年達到48.3%的峰值蘸暮。

隨著我國社會老齡化程度不斷加劇，如腫瘤埂帜、心腦血管疾病懊据、糖尿病、高血壓等慢性病跑科，以及阿爾茨海默病等一系列老年疾病帶來的醫(yī)療需求也將不斷擴大接纽，從而進一步打開我國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的市場邊界。

國家相關部門關于醫(yī)療產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新及行業(yè)發(fā)展的政策也不斷推陳出新贝渣，推動產(chǎn)業(yè)整合與良性發(fā)展阶铝。

相較于2020年疫情黑天鵝影響下股價飆升的醫(yī)療健康二級市場，經(jīng)濟周期發(fā)展規(guī)律對行業(yè)的影響在后疫情時代開始緩緩釋放确告。但業(yè)內(nèi)仍對醫(yī)療這一剛性需求行業(yè)的抗風險能力抱有很高的期望惊也，期待其展現(xiàn)出穿越經(jīng)濟周期的韌性。