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醫(yī)藥板塊終于燃起來了仪丛。國慶節(jié)前宗苍，醫(yī)藥生物指數(shù)上漲15.28%俱尼、A股重返3000點，全線飄紅的浪潮下吃既，僅A股上漲個股數(shù)量約有500家考榨。創(chuàng)新藥本輪也迎來罕見的牛市跨细，比如恒瑞醫(yī)藥漲超22%鹦倚，市值重新站上3000億元河质；百濟神州-U漲超23%；昭衍新藥近10日漲超31%……

創(chuàng)新藥企排著隊被賦予榮光震叙。但熱情終歸冷靜掀鹅，水漲船高之后需要考慮的是，眾藥企該如何支撐高位市值媒楼？

10月7日出蛾，港股嘉和生物復牌，當日盤中股價一路暴漲超90%观哲。

盤前嘉和生物發(fā)布公告掏躬，宣布與億騰醫(yī)藥通過合并方式收購后者，合并后億騰醫(yī)藥的大股東將會成為新主體的控股股東担戏。這一操作在港股被稱作反向收購续疲，但在A股有一個投資者更熟悉的叫法：借殼上市。

港交所設(shè)立18A規(guī)則以來堵生，這是第一個反向收購案例嘁梦。億騰醫(yī)藥完成上市夢想，嘉和生物能拿錢繼續(xù)研發(fā)钾士。在公告中滩蔼，嘉和生物毫不避諱的表示，自身的研發(fā)能力和優(yōu)質(zhì)潛力的管線與億騰醫(yī)藥商業(yè)化能力和穩(wěn)定的現(xiàn)金流应揉。

嘉和生物和一大批biotech一樣粥搓，在2021年之前受到資本的極大追捧，市值一度超過140億港元诺舔。但因為成果推進緩慢鳖昌，沒有成熟產(chǎn)品，很快被市場拋棄混萝。在此次交易之前遗遵，嘉和生物的市值已不足10億港元。

類似嘉和生物這樣的A股港股生物醫(yī)藥企業(yè)很多逸嘀，有的正在通過BD換錢车要、海內(nèi)外授權(quán)交易等商業(yè)手段獲得流動資金。嘉和生物是第一個放棄獨立運營的崭倘，標志著中國biotech企業(yè)發(fā)展進入新的階段翼岁。

有“錢”或者有“研”

有潛力的研發(fā)管線曾經(jīng)是創(chuàng)新藥企的專屬。隨著越來越多的國內(nèi)成熟藥企紛紛tt轉(zhuǎn)型創(chuàng)新司光，悶頭開發(fā)管線琅坡，創(chuàng)新遍地都是悉患，普通的創(chuàng)新管線越來越難賣錢。資金正在集中到有潛力的公司手中榆俺。

億騰和嘉和合并后售躁，新主體將實現(xiàn)后端銷售收入反哺前端研發(fā)。據(jù)悉扯殴，嘉和生物在手創(chuàng)新管線多達15條缰鹏，包括當下大熱的ADC管線GB261。較其他CD3/CD20抑制劑鬓惶，GB261有望成為一種更好更安全的T細胞接合器治療藥物榄路。

9月30日，艾力斯科創(chuàng)板大漲12.61%庞炕，但要說行業(yè)浪潮能將其送出多遠心篡，還要辯證來看。比如盒俏，今年8月艾力斯發(fā)布半年業(yè)績報后就閃崩蔼说，主要原因就是投資者認為，其三代EGFR-TKI伏美替尼商業(yè)價值獨支不起企業(yè)估值了辟焚。單看艾力斯管線布局肩雾，伏美替尼適應(yīng)癥擴展未見結(jié)論，另一款KRAS G12D雖進入臨床但還在早期究滞。這在動輒數(shù)十條創(chuàng)新管線的創(chuàng)新藥企中症杏，確實不太夠看。

有Nature統(tǒng)計發(fā)文瑞信，今年1月厉颤，中國公司藥物研發(fā)管線的數(shù)量相較于2021年7月幾乎翻了一番，從2251種增加到4391種凡简。那么逼友，什么是好的管線？Nature匯總了諸如GB261大熱的ADC療法秤涩，還有細胞療法帜乞、基因療法、雙特異性或多特異性抗體筐眷、核酸藥物等增長最為顯著黎烈，我國企業(yè)富集于此的管線就多達1709個，增幅179%匀谣；產(chǎn)品比例也從2021年的27%上升到今年的39%照棋，超過了小分子藥物。

當然不是所有管線都能得到資本的青睞武翎，這就注定了大部分的創(chuàng)新火苗只能“餓死”烈炭。決定權(quán)掌握在“有錢人”的手中走柠。

行業(yè)內(nèi)的頭部企業(yè)現(xiàn)金儲備較多，營業(yè)周轉(zhuǎn)能力強卫道。在最近的報告期內(nèi)括者，恒瑞醫(yī)藥貨幣資金達到了223.1億元；百濟神州現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為184.8億元咳蚣、存貨周轉(zhuǎn)率0.61卖檬；信達生物銀行結(jié)余及現(xiàn)金共81.65億元鸳咐、存貨周轉(zhuǎn)率0.82嘁拖，按全年報來看，再鼎醫(yī)藥泥觉、和黃醫(yī)藥瘸利、諾誠健華等企業(yè)，現(xiàn)金儲備均超過行業(yè)平均水平紊捉。也不乏一些小而美的企業(yè)怯路，比如堅持做“First-in-Class”新藥的歌禮，2023年年報中還有著超20億元的家底溯剑。

在創(chuàng)新藥領(lǐng)域蛉加，只有活得久，才能真正“上桌”缸逃。在2023年年報中针饥，北海康成需频、邁博藥業(yè)丁眼、友芝友生物等企業(yè)的現(xiàn)金儲備就較低。激烈的市場競爭中昭殉，它們和艾力斯等類似的企業(yè)都需要一個“有研”或“有錢”的契機突破苞七。

還要向海對面，出發(fā)挪丢！

市場觸底反彈后蹂风，還要向海對面出發(fā)么？此次國內(nèi)資本市場大規(guī)模復蘇乾蓬，給了企業(yè)更多吸引資金的機會惠啄，更有利于推動企業(yè)向海外發(fā)展。

嘉和生物合并案已經(jīng)打了一個底子巢块。業(yè)內(nèi)人士表示：“未來嘉和和億騰將通過包括NewCo模式等的出海方式布局海外市場织岁，尋求新增量空間〕吹妫”

海的對面天花板更高着脐。據(jù)銀河證券氨筑，按照2021年全球前25名暢銷藥品的銷售數(shù)據(jù)，我國創(chuàng)新藥價格體系平均藥價僅為美國10%畸居。海外的支付力更強瑰齐，去年，發(fā)達市場藥品支出規(guī)模約為1.3萬億美元栅洁，占全球藥品支出比重的80%左右仔醒，其中創(chuàng)新藥在發(fā)達市場占比約為75.8%。

百濟神州出海的“百悅澤”劳诽，今年上半年全球銷售額總計80.18億元序评，在美國銷售額就達59.03億元，同比增長134.4%定歧。

康方生物辽廊、亞盛醫(yī)藥、和黃醫(yī)藥官地、科倫博泰等企業(yè)估值邏輯早已轉(zhuǎn)變酿傍，大部分都以海外市場定價為主。百利天恒僅憑手中創(chuàng)新藥的商業(yè)拓展驱入，半年就收入53.32億元赤炒；恒瑞醫(yī)藥半年報披露，僅是創(chuàng)新藥收入和海外授權(quán)就超過總收入的一半了亏较。

康諾亞在研的11種候選藥物已有近半對外授權(quán)回血莺褒，包括阿斯利康等多家國外藥企，賬面就已實現(xiàn)扭虧為盈宴杀。另外癣朗，其不確定性最大的兩款雙抗CM512、CM536至今未官方披露旺罢，僅在NMPA官網(wǎng)可查旷余，但有網(wǎng)傳，后續(xù)公司將管線的海外權(quán)益授予給Belenos公司扁达。

埃格林醫(yī)藥董事長杜濤曾表示正卧，無論是創(chuàng)新藥企，還是傳統(tǒng)藥企缨拇，出海已成為繼銷售茅早、研發(fā)、生產(chǎn)之外的“第四種能力”类紧，是中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的主要戰(zhàn)略方向肘论。

盡管資本市場變化迷離，醫(yī)藥市場有話語權(quán)的還是那些有實力的玩家。有業(yè)內(nèi)人士表示悉砌，中國創(chuàng)新藥行業(yè)的資本運作及全球化迎來了新契機有愚。如何利用行業(yè)戰(zhàn)略資源、資本市場進行產(chǎn)業(yè)整合和優(yōu)化出海模式是現(xiàn)階段中國創(chuàng)新藥企抓住新機遇的重點符晃。