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伴隨著A股的“瘋狂”趴俘，10月8日，醫(yī)藥及醫(yī)療板塊繼續(xù)飆漲掌眠，開盤近半數(shù)以上股票漲超10%蕾盯！

而“中國醫(yī)藥一哥”恒瑞醫(yī)藥自2019年以來市值再度重返3000億元梯隊(duì)，截止今日收盤市值已突破3570億孤批，股價距離其去年創(chuàng)下的低點(diǎn)已近乎翻倍取涕，徹底殺瘋！

“蕭何”：仿制藥

恒瑞真正起家谒绍，靠的是癌癥仿制藥痛恃。仿制藥本身颓腮，在研發(fā)上會比正版的藥投入小，只需要拆解醫(yī)藥的分子結(jié)構(gòu)杜糕，制作出雷同的藥品谭某。

在中國早期醫(yī)藥市場，恒瑞憑借大量抗癌仿制藥悉种，支撐其業(yè)績節(jié)節(jié)攀升接竣。自2000年上交所上市以來，搭乘仿制藥快車道的恒瑞瓷忙，營收凈利潤逐年遞增耐陵，從沒有出現(xiàn)過任何一個年度的下滑。

據(jù)悉泵网，2021年之前俏蛮，恒瑞醫(yī)藥的凈利潤增速基本穩(wěn)定在20%以上，2019年凈利潤增速更是達(dá)到了驚人的31.05%上遥；恒瑞（2000年）上市時只有6000萬凈利潤搏屑，營收還不足5億。到了2020年凈利潤已超60億粉楚，營收近300億辣恋。

同時，穩(wěn)定的高業(yè)績增長也令恒瑞深受資本寵愛模软，公司股價一路高歌猛進(jìn)伟骨。2020年12月25日，恒瑞市值更是來到了6117.08億元燃异，被廣大投資者譽(yù)為“藥中茅臺”携狭。彼時，所有股民還在翹首盼望回俐，堅(jiān)信恒瑞會做大做強(qiáng)逛腿，未來市值會達(dá)到1萬億，甚至5萬億仅颇。

但曾經(jīng)成就恒瑞的仿制藥市場单默，突然變天了。2019年瘦肥，國家衛(wèi)健委啟動藥品集中帶量采購制度改革入荞，促使藥品價格回歸合理水平，國內(nèi)仿制藥廠商哀嚎一片局限，不過汗绰，當(dāng)時的恒瑞尚能保住可觀的利潤增速。

只是隨著仿制藥帶量采購逐步踏入深水區(qū)，涉及品種不斷增加琴坏，哪怕是中國醫(yī)藥一哥也挺不住了讳董。恒瑞的仿制藥業(yè)務(wù)受到了毀滅沖擊，仿制藥“天花板”日益顯現(xiàn)束澄。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示豺章，截至2023年上半年，恒瑞醫(yī)藥中選國家集中帶量采購的22個品種仿制藥價格平均降幅達(dá)74.5%妇张。

其中搅厕，2021年9月陸續(xù)執(zhí)行的第五批集采涉及8個藥品，2022年銷售收入僅6.1億元氏仗，較去年減少22.6億元吉捶，同比下滑79%；2022年11月陸續(xù)執(zhí)行的第七批集采涉及的5個藥品皆尔，2022年銷售收入9.8億元呐舔，較去年減少9.2億元，同比下滑48%慷蠕。

雪上加霜的是珊拼，國家醫(yī)保談判產(chǎn)品的價格降幅較大，恒瑞的銷售和利潤空間被進(jìn)一步壓縮流炕，無疑給其業(yè)績也帶來巨大壓力澎现。

比如，2021年3月1日起開始執(zhí)行的醫(yī)保談判價格中每辟，恒瑞醫(yī)藥主要產(chǎn)品——卡瑞利珠單抗的價格降幅高達(dá)85%剑辫，另一主要產(chǎn)品艾司氯胺酮的價格降幅高達(dá)68%。

面對集采及醫(yī)保談判的雙壓渠欺，恒瑞交出上市以來最差成績單揭斧。財(cái)報(bào)顯示，恒瑞醫(yī)藥2021年?duì)I收259.06億元掂篷，同比下降6.59%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為45.30億元揣洁，同比下降28.41%鳖弱，這是恒瑞醫(yī)藥首份營收與凈利潤均同比降低的年報(bào)。

而恒瑞的股價也于2021年年初殺跌铭轩，市值在沖到6000億以上后遽然轉(zhuǎn)頭益丘，不斷向下俯沖，最多時跌掉了近七成薯摩，市值蒸發(fā)4000多億元冲取。

拿成也蕭何敗也蕭何，來形容恒瑞的過往猪破，再合適不過鄙吗。

恒瑞殺回來了

集采的價格幾乎直接榨干了恒瑞仿制藥的利潤玻啡。而國家明確了對于創(chuàng)新藥研發(fā)的支持，以及創(chuàng)新藥不會被納入集采的政策疙鹃。

仿制藥在加速出清捌轮，而有療效、有議價能力的創(chuàng)新藥不斷被“扶持”赵颅。因此恒瑞的未來已經(jīng)與充滿不確定性的創(chuàng)新藥綁定虽另，它想重回增長的正軌，何其難饺谬？

一方面捂刺，fast-follow 的仿制藥策略曾為恒瑞醫(yī)藥打下穩(wěn)固江山，恒瑞想徹底脫離過去已經(jīng)驗(yàn)證的模式募寨，全面轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥并不容易族展。

恒瑞醫(yī)藥其實(shí)早在2008年開始布局創(chuàng)新藥，比百濟(jì)神州的成立時間還早兩年绪商，但直到2018年苛谷，仿制藥仍是恒瑞醫(yī)藥的主要業(yè)務(wù)，總營收中的占比仍超過80%格郁。

另一方面腹殿，百濟(jì)等創(chuàng)新藥后起之秀，正在趕超恒瑞醫(yī)藥例书，留給恒瑞力挽狂瀾的時間或許不多了锣尉。

比如，2023年百濟(jì)神州的營收為174億牢星，營收增速高達(dá)82.13%箫朽；而恒瑞醫(yī)藥去年的營收為228.2億，營收增速僅為7.26%隐鬼。只要百濟(jì)維持這個營收增速蜓盯，不用多久就能反超恒瑞。

更糟糕的是柱丐，一眾資本也視恒瑞為“棄子”腌径，大宗交易接連不斷，公司股東已經(jīng)開始分批撤退凉危。幸好笔骏，2021年，64歲的孫飄揚(yáng)重新掌舵恒瑞醫(yī)藥粮森，穩(wěn)定住了局面室拿。

“蟄伏”三年，恒瑞以2024年上半年亮眼的業(yè)績表現(xiàn)，告訴大家：曾經(jīng)那個高增長的醫(yī)藥巨頭殺回來了磺穷。

財(cái)報(bào)顯示陈莽，恒瑞醫(yī)藥上半年實(shí)現(xiàn)營收136.01億元，同比增長21.78%据悔；凈利潤34.32億元传透，同比飆升48.67%。恒瑞重新找到了自己的節(jié)奏极颓，成功抵御市場挑戰(zhàn)朱盐，返回增長軌道。

值得注意的是菠隆，創(chuàng)新藥的放量成為推動恒瑞醫(yī)藥重回高增長的關(guān)鍵兵琳。今年上半年，恒瑞創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入66.12億元（不含BD收入）骇径，同比增長33%躯肌，創(chuàng)新藥占比已接近50%，幾乎與仿制藥平分秋色破衔。

截止目前清女，恒瑞已經(jīng)有16款創(chuàng)新藥上市，其中晰筛，瑞維魯胺嫡丙、達(dá)爾西利、恒格列凈等產(chǎn)品進(jìn)入醫(yī)保后銷售收入均實(shí)現(xiàn)快速增長镐怔。

更值得注意的是忠帝，恒瑞醫(yī)藥尚未集采的仿制藥存量大品種中，目前只剩下吸入用七氟烷和注射用卡泊芬凈符合國家集采條件麦葱，且第八批集采名單中沒有恒瑞醫(yī)藥大品種涝猩。集采風(fēng)險已邊際遞減，甚至出清盖础。

此外期司，創(chuàng)新藥出海是推動恒瑞恢復(fù)高增長的另一重要因素。

2024年第一季度伶肚，恒瑞已將收到的MerckHealthcare 1.6億歐元對外許可首付款確認(rèn)為收入揣交，主要涉及產(chǎn)品為 1 類新藥 HRS-1167 片（PARP 抑制劑）和注射用SHR-A1904（CLDN18.2 ADC）項(xiàng)目。

2024年5月16日瘤嗜，恒瑞醫(yī)藥以60億美元的天價將其GLP-1系列管線打包出售給美國風(fēng)投創(chuàng)建的Hercules公司，BD的總規(guī)模刷新了整個醫(yī)藥圈的眼界胡电。除了首付款着还，恒瑞醫(yī)藥還將獲得Hercules19.9%的股份，可以參與后續(xù)分成。值得一提的是案淋，這種形式在國內(nèi)還是新的探索座韵。

除了License-out以外，恒瑞醫(yī)藥海外自主研發(fā)也成果頗豐踢京。2024年中報(bào)顯示誉碴，恒瑞多個項(xiàng)目在美國、歐洲瓣距、亞太等國家和地區(qū)獲得臨床試驗(yàn)資格黔帕，報(bào)告期內(nèi)，三個ADC產(chǎn)品還獲得美國 FDA 授予快速通道資格（FTD）蹈丸。

恒瑞的強(qiáng)勁復(fù)蘇似乎已勢不可擋成黄。

中國勢必會跑出全球性的創(chuàng)新藥企業(yè)，這是資本市場給予估值溢價的信仰所在逻杖。希望恒瑞能成長到驚艷世界的地步奋岁。